伟星新材:品牌服务深筑护城河，工程品类扩张加速成长

推荐逻辑：塑料管道行业需求稳中有增，是市场空间约2000亿元的大行业，目前CR8市占率为25%，集中度还较低，成长天花板高。公司在零售端品牌突出，渠道护城河深厚，零售板块市占率持续提升；同时，品类扩张和工程端发力，也将带来显著利润弹性和长期成长空间。

塑料管道行业稳健增长，龙头企业市占率逐步提升。2019年塑料管道市场空间约2000亿元，近五年复合增速4.2%。从应用领域来看，市政用管规模约500亿元，受益基建投资加速、老旧小区改造、市政管网建设等，体量稳中有增；

建筑用管规模约400亿元，2019年下半年地产竣工回暖，建筑用管需求有望随之提振。从竞争格局来看，行业CR8市占率五年间由20%升至25%，受益下游地产集中度提升及集采精装趋势，行业集中进程有望提速，龙头将充分受益。

品牌与渠道构筑核心资产，优势显著。公司为零售端龙头，PPR市占率达8%。扁平化销售渠道、“星管家”服务共同筑起公司在C端的渠道与品牌壁垒，能够更好地维系并拓展终端客户，以良好的品牌效应增加客户黏性，是塑料管道行业的核心资产。其优势体现为（1）盈利能力强，公司毛利率46.4%，超过竞争公司15-20个百分点；（2）资产质量好，公司应收账款2.6亿元，占总营收5.7%，低于可比公司5-15个百分点；（3）业务扩张能力强，依托扁平化渠道与品牌优势，公司大力推广防水、净水新业务，2019年营收为2亿元，同比上升74%，20年上半年营收1亿元，同比上升19%，核心竞争优势通过品类扩张持续变现。

工程端结构优化，建筑、市政业务蓄势待发。2018年精装房推动渠道变革以来，公司采取“零售、工程双轮驱动策略”，通过完善建筑工程事业部拔高工程业务战略地位。地产端，加强与优秀地产商的战略合作力度，2019年PVC业务规模约6.7亿元，同比增速20.5%，预计后续发力将更加明显。市政端，调整客户结构，优选项目和客户，已与自来水公司、燃气公司等建立稳定合作关系，市政用PE管道2019年毛利率38%，同比增长5个百分点，盈利能力明显改善。综合来看，公司工程业务将加速发力，未来增速有望显著提高。

盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速14.3%。考虑到公司品牌及渠道优势突出，叠加工程端业绩提速，价值及成长属性兼备，给予2020年35XPE估值，对应目标价24.5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：B端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。