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1、主要事件11月3日晚，首都机场公告《国际零售业务委托管理合同持续关联交易》，2021-2023年，公司就提供国际零售业务委托管理服务应付商贸公司的委托管理费用的计算方式：本公司当年国际零售经营收入总额*22%。

2、简要点评首都机场免税被抽血比例下降。上一个合同期（2018-2020年），都机场的国际零售业务委托管理服务收费方式为：假设2018、2019年首都机场免税收入分别为A、B，若A>B，则委托管理费为B*22%；若A

60%。即本次新签的3年关联交易合同将增量部分的60%取消。

广告、餐饮、国内零售业务新合同亦有望与免税合同保持一致变动。除免税以外，2018-2020年的广告、餐饮、国内零售关联交易亦有类似增量分成合约。其中，广告业务比例是25%+60%，餐饮业务比例15.5%+60%，国内零售业务是上年租金贡献+新增租金。

60%。参照免税业务新合同，我们认为其他零售业务亦有望同步调整。

3、投资机会与风险1）投资机会：我们认为，根据国际零售业务新签关联交易合同的情况，免税业务利润率有望改善；2021-2023年广告、餐饮、国内零售关联租金合同里的新增收入60%亦可能取消。建议关注公司治理的改善。

2）催化剂：后续关联交易公告（广告、有税、餐饮等）比例持续下降3）投资风险：疫情恢复不及预期，免税收入不及预期，其他零售业务合同调整不及预期等。