商贸零售行业2020年三季报业绩综述：线下回暖延续，线上维持快增

零售整体：1）收入业绩环比趋暖：2020Q1-Q3各单季度收入增速分别为-13.1%、+0.2%、+7%，单Q3扣非业绩同比增长30.4%，Q3行业扣非净利率同比+0.3pct至1.6%。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020Q1-Q3商贸零售板块公司合计毛利率为13.4%，同比下滑1.1pct；

合计销售/管理费率分别-0.3pct/-0.2pct。

化妆品：备战双十一迎来全面复苏，线上营销持续优化。2020Q3实现营收57.29亿元/+11.4%，环比基本持平；扣非净利6.13亿元/+8.16%，毛利率提升带动环比增速大幅改善。

珀莱雅、上海家化业绩好于预期，线上营销资源、品类积极调整：珀莱雅Q3归母净利1.06亿元/+59.4%，彩妆、精华类新品驱动成长，高毛利精华产品占比提升拉动单Q3毛利率大幅提升4.0pct到64.5%；上海家化Q3单季归母扣非净利1.13亿元/-5.5%，环比大幅改善；同时上海家化和丸美均积极优化线上电商资源；此外，品类方面彩妆推新节奏继续恢复，线下疫情影响继续收窄，商家全面备战双十一。

超市：三季度经营承压，四季度行业有望好转、上市公司或探索新零售形态，预期有望修复。1）三季度超市行业收入同比下降 4.31%，一方面 CPI 回落、疫情缓和和社区团购等新业态影响单店销售，另一方面展店有所恢复但上半年展店较少。2）超市行业毛利率稳中有升、经营效率持续提升，20Q3毛利率水平同比提升 0.9pct，利润端，20Q3扣非利润有所增长。3）根据联商网等消息，永辉、家家悦等 10月门店销售同比数据较 9月有所好转，同时多个超市或布局社区团购业态，超市行业深耕供应链、具备门店经营的优势，当下预期有望修复。

百货：Q3线下零售环比继续改善，王府井免税布局积极推进。百货板块（申万）整体 2020Q3收入和归母净利润分别同比下降 40.83%和 28.35%，相比 2020Q2的分别同降 53.96%和52.73%均实现收窄，验证线下高端消费 Q3修复。核心标的天虹股份 Q3收入与业绩同样均环比 Q2降幅收窄，2020Q1-3门店净增 5家储备店增至 48个展店逻辑延续。王府井同店数据 7-9月持续恢复，且 9月同店收入实现同比增长 10%；2020Q3扣非后归母净利 1.96亿元/YoY-3.45%显著修复好于预期，并在全国范围内积极推进离岛、口岸和市内免税项目。

黄金珠宝：三季度复苏明显，看好婚庆正常化下黄金珠宝的需求修复。2020Q1-3黄金珠宝行业 4家上市公司营收增速 1.6%；2020Q3营收同比+22.1%，从一二季度的负增长中转正；

7-9月限额上黄金珠宝社零增速同样恢复（分别增长 7.5%、15.3%和 13.1%）。细分龙头中：

周大生 2020Q3扣非归母净利 3.58亿元/+45.58%好于预期，2020Q1-3新开店 348家实现逆势扩张；电商业务 2020Q3营收 3.15亿元同比大增 160%，有望持续打开公司利润新增点。

电商：1）南极电商：20Q3GMV 84.75亿元/YoY+45%，归母净利润 2.91亿元/+35%符合预期。其中，货币化率在 20Q1-3期间为 3.32%有所下调，系公司与合作伙伴共度时艰，中长期多品类+多平台拓展双发力的成长潜力依旧可期。2）苏宁：利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响，20Q1-3各单季度扣非归母净利润分别为-5、-2.45、-2.64亿元，淡季表现良好。

其他渠道：1）爱婴室：线下经营环比小幅恢复但仍受疫情影响显著，商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化，费用把控效果良好，盈利能力环比改善。2）华致酒行：收入高增毛利率反弹，疫情恢复下进一步增长可期，Q3积极推动门店升级，电商和品牌门店销售表现靓丽；随疫情进一步恢复和旺季来临，收入有望进一步高增。

投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。