泛亚微透：ePTFE膜龙头企业，“中国戈尔”有望崛起

公司是国内少数几家掌握 ePTFE 膜核心技术的高科技企业。 公司产品 以 ePTFE 膜为核心，对标 ePTFE 膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市 场利基”作为公司发展战略，深耕 ePTFE 膜及其组件的应用研究，开发 出了多品类产品线。公司在站稳汽车市场的同时， 开始积极向消费电子、 新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代： 公司当前的产品结构中，主要产品如微透膜、 等，市场被美国戈尔（ Gore）、日东电工（ Nitto）、唐纳森（ Donaldson） 等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开 发和市场拓展，逐步实现进口替代。

汽车产业是公司当前的最大消费市场。 公司当前的代表性产品， 如 ePTFE 微透膜、气体管理产品、 CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等， 主 要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂， 2019年汽车领域收入占比为 84%，是公司最大的收入来源。 消费电子和新能源领域有望成为公司新的业绩增长点。 公司开发的 30米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货， 50米透声膜已通过 vivo 智 能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公 司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从 2017年的 95% 下降至 84%，消费电子领域的产品不断提升。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 0.64亿元、 1.16亿元和 1.89亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.66元和 2.70元，当前股价对应 PE 分别为 60X、 33X 和 20X。公司是国内少数 掌握 ePTFE 膜核心技术、深耕 ePTFE 膜产品开发的厂商，未来还有望 进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性和成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险； 其 他应用领域开拓的风险。