事件点评：冀东转债申购价值分析，国内大型水泥骨干企业

国内大型水泥骨干企业公司是国家重点支持水泥结构调整的 12家大型水泥企业集团之一、中国北方最大的水泥生产厂商。2019年年报显示，公司水泥业务收入占总营收的 79.53%，熟料业务收入占比 9.45%，危废固废处置业务收入占比 4.66%。公司 2019年实现总营收345.07亿元，同比上升9.73%；归母净利润27.01亿元，同比上升41.86%。

公司在 2020年第三季度销售水泥和熟料共计 3472万吨，单季度实现营业收入109.01亿元，同比增长 6.50%；归母净利润 10.94亿元，同比增长 9.39%，盈利能力逐步回升。

京津冀地区下游需求回暖，公司区域与产能优势明显2020年中报显示，水泥业务占公司总营收的 80%，主要销售区域为华北地区（北京、天津、河北、山西及内蒙）。在雄安新区为代表的重大工程项目持续开展、以及“蓝天保卫战”环保行动正处收官阶段的双重作用下，预计京津冀地区供给边际维持趋紧，区域供需格局的持续改善有利于水泥区域价格的上涨。2020年1-9月，京津冀地区固定资产投资累计同比分别增长 1.8%、1.3%和 1.7%，公司在京津冀地区的下游需求持续回暖，经营情况有望持进一步改善。2019年公司产能规模位居全国第三，公司实施“巩固华北、挺进东北、开拓西北”的发展战略，完成与金隅集团的两次重大资产重组后，水泥产能达到 1.7亿吨，熟料产能提升至 1.17亿吨，产能优势明显。

预计上市价格中枢约 115.52元参考相近行业、相似评级的交科转债（评级 AA+、规模 25亿元，平价 100元对应转债价格 114，转股溢价率 14%）、蒙电转债（评级 AAA、规模 18.75亿元，平价 96.65元对应转债价格 112.45，转股溢价率 16.34%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 15%-19%区间，价格 113.54-117.49元，价格中枢 115.52元。