东软教育：一体两翼，协同发展

收入稳健，盈利能力有所提升2020H1实现收入4.40亿元（-3.4%），调后净利润1.01亿元（0.7%），收入下降主要是疫情期间退还2390万元住宿费所致。毛利率35.7%（+0.2%），净利率22.9%（+0.9%）。销售、管理费用率上行，分别为2.4%（+1.3%）、11.5%（1.4%），前者是天津睿道并表所致，后者主要为上市开支增加。财务和研发费用率保持稳定，分别为3.9%、2.2%。

深耕行业多年的多年的IT高教第一股东软教育旗下含广东、大连、成都三所本科高校，2020H1期末在校本科生约36000人。公司深耕IT高等教育多年，善于把握行业需求动向，同时积累了丰富的知识资产。在我国经济数字化信息化转型的背景下，公司有望凭借办学经验、优质内容持续培养输出相关产业人才。

内生增长稳健，轻资产迅速扩张稳健，轻资产迅速扩张公司以旗下三所本科高校为体，重点发展数字工场和教育资源输出两翼业务。三所高校未来将通过扩容提费方式实现持续内生增长。量：4-5年内在校人数有望达到50000人。价价：：通常2-3年调升一次学费。

2020/21学年三所大学均有2000-4000元的学费提升。

两翼：通过智慧教育平台、共建专业、产业学院对外输出自身优质教学资源和办学体系；通过数字工场对学生、社会人员开展技能培训。

这两项业务未来有望实现快速的复制与扩张，在增厚业绩的同时提升整体利润率水平。

首次覆盖给予“买入”评级公司未来扩容提费和轻资产运营有望实现业绩持续增长与利润率的提升，首次覆盖并给予“买入”评级。预测2020-2022年的收入分别为10.95、12.87、15.03亿元，归母净利润分别为1.79、2.23、2.78亿元。合理估值区间9.98~10.56港元。

风险提示校区扩建和招生不及预期；共建专业等轻资产业务扩张不及预期。