2020A股三季报业绩点评：盈利持续修复，消费、科技仍占优

A股整体三季报盈利增速回升，中小创业绩更优。整体来看，全部A股2020年三季报累计净利润同比增速为-6.14%，较中报的增速回升超过10个百分点，盈利改善较中报进一步加速。若剔除金融（剔除金融两油），全部A股中报的累计净利润同比增速分别为4.79%（-1.91%）。

剔除金融两油后的A股企业中报业绩表现相对更优。分板块来看，主板、中小企业板、创业板、科创板2020年三季报累计净利润同比增速分别为-9.37%、16.69%、21.43%、38.84%，而四者2020H1的净利润同比增速分别为-20.91%、9.04%、17.34%、45.99%，均较中报持续改善，主板盈利仍处于负增长，但较中报改善幅度领先；而中小板、创业板和科创板的三季报盈利增速更优，创业板增速超过20%。科创板今年以来盈利增速维持在40%附近。

从各影响因素来看，预计后续企业盈利增速和和ROE都都将呈现持续回。升趋势。营业收入同比增速的波动与实际GDP同比+（CPI同比+PPI同比）/2的波动高度一致，A股工业企业部门明年营收增速预计处于17%的相对高位。从费用来看，销售费用和管理费用与企业经营情况直接相关，预计随着企业经营正常，将恢复至往年同期水平；而财务费用率的变动一般滞后于人民币贷款加权利率变动1年左右，短期利率下行趋势难以逆转，预计企业财务费用仍将维持低位。结合宏观指标测算，预计2021全年A股盈利增速可能超过30%。从ROE的角度来看，企业费用降低有望推动销售净利率持续抬升；资产周转率止跌趋稳，随着营业收入同比增速的强劲提升，预计明年仍有进一步上升空间；权益乘数的变动主要反映企业融资环境，明年货币投放边际收紧可能使得信贷增速有所趋缓，但十九届五中全会显示政策对实体经济的支持仍将持续，杠杆率不会明显恶化。由此来看，ROE明年持续回升的趋势也基本可以确定。

消费和周期盈利增速回升明显，农林牧渔、国防军工等行业三季报累计和单季盈利增速都相对领先。从盈利增速的角度，包括金融在内的所有大类行业盈利增速均有回升，尤其以消费和周期的回升最为明显；从增速的绝对值来看，TMT和消费相对占优。从中信一级行业来看，农林牧渔、通信、国防军工、电力设备及新能源、电子、医药、机械等行业三季度累计盈利增速较高，超过20%；石油石化、消费者服务、汽车、纺织服装、交通运输累计盈利增速较中报明显改善。单季度来看，石油石化、农林牧渔、国防军工、汽车、电力设备及新能源、纺织服装净利同比超过50%，在所有一级行业中相对领先。

风险提示：海外疫情再次爆发，地缘政治出现超预期变动，国内经济修复不及预期。