益丰药房：外延扩张加速，坪效提升同店增速稳健

门店继续扩张，坪效提升，整体业绩略超预期：2020年1-9月，公司净增门店744家，其中新开门店512家，收购门店68家，加盟店225家，关闭门店61家；截止报告期末，公司拥有门店5496家（含加盟店611家），总经营面积57.43万平方米（不含加盟店面积）。另外，截止报告期末，公司直营门店日均坪效约63.34元/平方米，较2019年末的59.43元/平方米有所提升。预计由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期，使得公司业绩略超预期。我们认为公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式，加速扩展新店。

财务数据整体稳健，稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司主营业务毛利率36.97%，相比2019年末有所下降，预计与处方药占比提升、加盟业务扩大及小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.4%；管理费用率下降0.4%，净利率提升0.7%。2020年7月公司在海南设立互联网医院子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务，实施“新零售”战略。至2020年6月，公司O2O多渠道平台上线门店3500家，新零售业务发展良好。

募集可转债现金充裕，为公司持续外延扩张奠定基础：截止2020年三季度末，公司货币资金29.8亿元，同比增长109.21%，现金流充裕，预计由于本期发行可转债使得货币资金增加所致。公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率，降低配送成本，提升存货周转及毛利率；新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围，提升门店客流量；有望从量价两个维度提供单店内生增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司20-22年EPS分别为1.47/1.92/2.43元，对应当前股价PE为67/51/40倍。（20-21年EPS比上次预测提升5.7%/5.6%，主要由于公司新设门店扩张速度加快，处方外流速度有所提升。）维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性；互联网冲击风险；医保支付价对于药品价格影响风险。