公牛集团：Q3营收改善，墙壁开关业务有望放量

点评： 疫情导致上半年业绩下滑，三季度显著好转。 公司 Q1/ Q2/ Q3收入增 速分别为-37.96%/ -0.67%/ 18.68%。 一季度受新冠疫情影响，公司线下 五金门店渠道无法正常运营，二季度以来，线下渠道逐渐恢复。随着 经济复苏和疫情好转，公司四季度业绩将进一步好转。 墙开占比提升，提高毛利率。 公司单三季度毛利率从二季度的 37.99% 提升至 42.08%，主要原因是毛利率较高的产品占比提升：受疫情影响 的项目陆续复工竣工后，上半年增速较慢的墙壁开关插座业务占比提 升，带动毛利率提升。

期间费用率继续下降： 单三季度销售费用率下 降至 4.62%， 管理费用率下降至 3.78%，延续了二季度的下降趋势，原 因是相关运输费重分类至主营业务成本。

四季度地产需求将带动墙壁开关插座和 LED 照明业务快速恢复。 墙壁 开关插座和 LED 照明下游主要是地产施工竣工需求，今年上半年受疫 情影响， 施工进度放缓，我们预计延迟的施工及竣工进度将在四季度 集中释放，单月竣工增速有望超过 10%，加之公司已设立 2B 业务部， 这两项业务将迎来高增长。 盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 为 3.73、 4.37、 5.26元，对应 PE 为 49.46X、 42.23X、 35.04X，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料成本波动， 施工竣工不及预期