博腾股份：业绩加速增长，API+制剂+生物药战略快速推进

事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入14.9亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长76%，EPS为0.45元。业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020前三季度毛利率达到41.6%，同比增加4pp；2020Q3实现营业收入5.6亿元，同比增长23%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长53.5%，三季度依然保持高速增长。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年前三季度净利率达到16%，同比增长3.5pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年前三季度业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。

CRO和CDMO业务高速增长，收入结构持续优化。2020前三季度CRO业务实现收入4.5亿元，同比增长48%；CDMO业务实现收入10亿元，同比增长33%，CRO和CDMO业绩继续保持高速增长，导流效果也开始逐步凸显。2020前三季度公司前十大客户收入占比为59%，同比下降3pp，前十大产品收入占比3.8%，同比下降6pp，公司收入结构持续优化，业绩稳定性进一步提升。

向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前三季度公司API业务实现收入9,128万元，同比增长30%，服务API产品数44个API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计在2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为“重点发展基因和细胞疗法，兼顾抗体的CDMO服务”，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.3亿元，EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应当前股价估值分别为76倍、59倍和46倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“持有”评级。

风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。