西部矿业：始于铅锌，玉龙二期投产在即

推荐逻辑：1、公司基本面持续改善，具备α属性：（1）玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨，以铜不变价格计算，预计将增厚归母净利润10亿元。（2）公司铅锌资源储量达512万吨，产量处于持续爬坡阶段。（3）青海铜业产能利用率正逐步提升，财务结构优化调整、财务费用有望降低，经营情况有望持续改善。2、顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2，商品价格有望加速上涨，公司将充分受益。

公司始于铅锌，布局铜资源。公司现有矿山共13座，其中投入生产经营的矿山共有10座，产品主要为铜、铅、锌，其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨，位居我国矿企前列。截至2020年6月30日，公司共拥有铜储量623.18万吨，铅储量182.77万吨，锌储量329.49万吨。

我国有色资源禀赋一般，看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%，产量占比8.2%，但是需求占全球的35%，虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松，铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看，我们在（有色专题：继续看多商品，铜最优-20200824）报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。

玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨，位居全国第三，远景储量超1000万吨，品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育，基础设施及技术逐步成熟，二期项目将于年内进入调试阶段，2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨，我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨，增厚公司归母净利润约10亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元；EPS分别为0.46、0.72、0.82元，以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X，我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升，维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。