昭衍新药:业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长

事件概述公司公告2020年三季报：前三季度实现营业收入6.32亿元，同比增长81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长61.34%。

分析判断:业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长公司前三季度营业收入同比增长为81.23%、扣非净利润同比增长61.43%，其中Q3单季度营业收入、扣非净利润分别同比增长58.65%和8.62%，我们推测收入端继续保持超高速增长受安评等内生业务继续保持高速增长，以及美国Biomere等因素影响；利润端，尤其是Q3单季度，受到股权激励等费用增加影响。公司多项核心财务指标（存货、合同负债等）均呈现同比大幅增长，即存货同比增长57.36%、合同负债同比增长30.68%，表明行业和公司依然处于高景气度中，我们判断未来2~3年公司受益于国内需求增加和国际化市场拓展将依然处于高速增长中。

多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。

投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.60/3.52/4.59亿元（原业绩预测为2.60/3.52/4.41亿元），同比增长分别为46.0%/35.1%/30.6%，对应2021年PE估值分别为68倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。