苏博特：不再受限于产能，Q4及21年有望放量

原料上涨影响毛利率，期间费用率有所下降。 公司单三季度毛利率从 二季度的 44.3%降至 43.9%， 主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环 比高于二季度价格水平。 三季度期间费用率环比有所改善： 单三季度 销售费用率从二季度的 14.17%下降至 12.79%，管理费用率从二季度的 6.32%下降至 5.32%，主要体现为销售规模增长后，单位人员支出相对 减少。

新项目投产有助于缓解产能不足的问题，同时降低运输成本。 苏博特 泰兴三期项目已经正式投产，规模为 10万吨聚醚、 50万吨聚羧酸减 水剂、 1.5万吨丙烯酸羟基酯、 0.5万吨液体烯醇钠。项目首先缓解了 聚羧酸减水剂产能不足的问题，提高了产值；其次打通了从环氧乙烷 到减水剂的产业链条，减少了运输费用。公司的技术优势使得在核电、 水电等高质量工程拿单占有绝对优势，得以在未来数年维持稳定增长。

检测业务稳步推进。 三季度公司业绩增长的主要贡献业务是减水剂业 务，目前检测业务正逐渐恢复，预计下半年检测业务将保持正增长， 为减水剂主业提供协同效应。 盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 为 1.50、 1.98、 2.52元，对应 PE 为 17.72X、 13.43X、 10.51X，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料成本波动， 产能利用不及预期