10月28日,美国国际贸易委员会(ITC)公布对柬埔寨(252.74%)、印度尼西亚(2.61%)、马来西亚(42.92%)、塞尔维亚(13.65%)、泰国(572.56%-763.28%)、土耳其(20.03%)和越南(190.79-989.90%)等7国的进口床垫反倾销税调查的初步裁定,ITC终裁时间更新为2021年4月26日,执行命令时间更新为2021年5月3日,较此前推迟3-4个月,预计受疫情影响受理进度。包括梦百合(泰国+塞尔维亚)、际诺思(印尼)、喜临门(泰国)、玺堡家居(马来西亚)等床垫厂商将面临新一轮加征反倾销税负。
投资要点公司提早布局、产能区位优势显著,有望受益格局优化、看好订单高增根据ITC统计,2019年柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南对美国出口床垫金额分别达到0.33亿、1.03亿、0.39亿、0.24亿、0.19亿、0.19亿、1.67亿美元,合计达4.04亿美元(18年仅61万美元)、423万张,主要系上一轮反倾销后多数中国厂商选择在上述7国建厂对美出口,因此本次反倾销落地后,行业将面临新一轮产能转移难题,21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免。
梦百合:公司今年持续推进在美国东岸、西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏(不受反倾销影响),本次反倾销对公司的影响有限。我们认为,反倾销命令执行后公司的区位优势将带来更多客户的订单,持续看好公司ODM外销业务20Q4到21年的高景气。
力中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育,并通过全渠道推广提升品牌认知度。疫情背景下,公司今年恒旅酒店零压房推进受阻,但其他渠道的拓展有条不紊的开展。线下3年千店计划稳步推进,逆势抢占出清的优质店铺位置,预计年底有望达到700+家加盟店(19年底为525家);线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道,今年线上销售预期取得较好成绩。
(2)海外零售:收购的MOR在Q3贡献归母净利近0.2亿,主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化,进入Q4西方销售旺季有望收获更好的业绩表现,我们估计MOR全年收入并表有望达到15亿、利润有望贡献2000+万;此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长,20H1收入+14%、利润+69%。公司整合海外零售渠道输出自主品牌的策略行之有效。
(3)电动床:公司积极布局智能电动床新品类,伴随泰国工厂产能释放持续高增,20H1实现收入2.58亿(+99%),全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。
盈利预测及估值考虑MOR的并表,我们预计公司2020-2022年实现收入66.1、90.5和112.3亿元,同比增长72.52%、36.91%和24.06%;归母净利润5.01、8.04和10.11亿元,同比增长34.17%、60.27%和25.87%。对应PE为23.24X/14.5X/11.52X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展,维持“买入”评级。
风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升