中信证券：各项业务均实现正增长

中信证券发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入419.95亿元，同比+28.14%；归母净利润126.61亿元，同比+20.32%；扣非归母净利润125.57亿元，同比+19.96%。截止2020年9月底，公司总资产为10,441.36亿元，较年初+31.88%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.79倍，较2020年初上升0.66倍；公司ROE（平均）为7.42%，同比+0.7pct。

2020前三季度，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为20.32%、10.70%、12.84%、4.36%、37.81%、11.34%。

自营业务增长强劲，投行业务保持行业领先。2020前三季，公司实现自营业务净收入158.77亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益），同比+36.41%。预计四季度自营投资收益将持续为公司业绩提供上升动力。2020前三季，公司实现证券承销业务净收入44.93亿元，同比+50.72%。截至2020年10月30日，公司IPO、增发、债券承销规模分别为387.08亿元、516.13亿元、9894.90亿元，行业排名分别为第3名、第2名、第1名；IPO项目数量为32家，排名行业第一。

经纪、资管业绩均实现大幅增长。2020前三季，公司经纪业务净收入85.35亿元，同比+49.66%，主要受益于三季度两市交投活跃。2020前三季，公司资管业务净收入53.94亿元，同比+31.53%。

信用减值计提增加拖累业绩。2020前三季，公司信用业务净收入18.31亿元，同比2.52%。截至报告期末，公司融出资金净值为1045.66亿元，较年初+47.96%。2020年前三季度信用减值损失为50.27亿元，同比+593.84%，创历年新高，主要损失计提来源：融出资金5.43亿元，买入返售金融资产35.17亿元，应收账款及其他应收账款3.43亿元，其他债券投资6.23亿元。

投资建议。股权和债券承销规模受注册制正向影响，中信证券作为监管层打造券商航母重要龙头标的，叠加信用减值损失增加依然保持业绩稳健增长，我们预计公司2020至2022归母净利润为158.95亿元、193.20亿元、227.50亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.23元、1.49元、1.76亿元，2020年11月2日收盘价对应PE分别为22.84倍、18.79倍、15.96倍，维持公司谨慎推荐评级。

风险提示。资本市场深化改革速度不及预期，两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩。