中宠股份：成本下行提振毛利，加码拓展电商运营

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入16.20亿元，同比增长33.33%；归母净利润为0.96亿元，同比增长108.27%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长117.37%，EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元，同比增长47.59%；归母净利润0.50亿元，同比上升66.51%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增加89.80%。

点评：新建产能有序投产，加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59%，环比增长2.61%。分品类看，预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50%、30%、20%。分地区看，受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长，预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元，同比分别增长超50%、20%。分渠道看，公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上加大力度拓展电商运营，先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司，预计前三季度电商收入占比约55%。分品牌看，公司全面深耕国内市场，围绕自主品牌＂Wanpy顽皮＂与＂Zeal真致＂为核心，积极采取新型营销方式，预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50%、20%。

成本下行提振毛利，管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76%，净利率为8.95%，同比上升13.72pct。毛利率为27.21%，同比上升7.59pct，主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30%，同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17%，同比下降0.02pct；管理费用率（还原研发费用口径）为5.87%，同比减少0.06pct，管理效率持续提升；财务费用率为3.26%，同比提高3.88pct，主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。

盈利预测：公司持续聚焦宠物食品业务，积累了大量研发和技术基础，并且拥有国际化的产品标准，公司近年来持续加大国内市场开拓力度，品牌力逐步增强，我们看好公司发展，上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元，对应PE分别为83X、58X、44X，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。