铁路客流恢复之下,京沪高铁业绩逐季改善铁路客运改善,三季度末全国动车组客运量同比恢复至八成左右。根据国家统计局数据,2020年Q3全国铁路客运量合计6.91亿人,同比仍低33.08%,但环比Q2增加2.57亿人、环比Q1增加3.08亿人,呈现逐步恢复趋势。根据交通运输部,截止三季度末,全国动车组旅客发送量恢复至八成左右。京沪高铁线商政客运需求相对刚性,我们统计当前整线列车日开行40对左右,已接近疫前水平。
业绩逐季恢复,边际改善符合预期。京沪高铁前3季度营收171.92亿元,同比下降34.87%;归母净利润18.48亿元,同比下降79.33%。其中,Q3营收71.46亿元,同比下降25.71%,降幅环比Q2收窄18.41pts;归母净利润13.18亿元,同比下降63.46%,降幅环比Q2收窄29.58pts。自Q2以来业绩触底反弹,整体边际向好符合预期。
启实行浮动票价机制改革,票价市场化之路开启自京沪高铁公告自2020年年12月月23日起实行浮动票价机制。以二等座为基准,商务座、特等座、一等座比价分别3.5倍、1.8倍、1.6倍,票价根据市场需求在上下限之间浮动。经测算,1)纵向看,若客票收入整体按本次二等座上限涨幅提升8.14%,可增厚2019年净利润7.04%;2)横向看,京沪高铁全线二等座及一等座单公里费率分别0.45、0.73,较疫情前京港客运专线费率仍低4.26%、2.67%。
预计疫情后铁路客运保持长期稳健当下铁路旅客运量持续向好,我们判断疫情后长期稳健。随着疫情逐步趋于稳定,防控体系成熟,各地疫情防控陆续传导积极信号,下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影响下,铁路客流总体回补,1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人,累计同比已恢复54.2%,较4月谷底反弹11.2pts,后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。总体来看,随着疫苗研制进展加速,出行产业链相关板块有望迎来持续修复。
量价角度长期增长点仍在运量端,客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析,未来京沪高铁运量仍有增长空间,运量增长将主要来自三个方面:1)长编组复兴号投运;2)发车时刻织密;3)优化本线车跨线车结构,提升车次配比效率以提振运量。
运价端,我们此前的预期兑现,京沪线票价走上市场化调节道路。判断在市场需求旺盛的情况下,费率总体将保持向好趋势。盈利预测及估值我们预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元,对应当前股价PE分别61倍、22倍、20倍,维持“增持”评级。
风险提示:京沪线客流恢复晚于预期;京福安徽公司业绩低于预期;京沪二通道开通后分流超预期。