埃斯顿：高端制造复苏显著，机器换人需求空间仍然庞大

1．事件公司发布三季报，前三季度实现营业收入17.63亿元（+82.23%），实现归母净利润0.85亿元（+48.96%）；三季度单季实现营业收入5.91亿（+106.41%），实现归母净利润0.24亿（+3574.78%），实现扣非净利润0.20亿（+336.20%）。

2．我们的分析与判断（一）并表Cloos增厚业绩，有望支撑全年高增长收购德国Cloos完成并表，营业收入较去年同期大幅提升。

前三季度公司营业收入同比大增82%，系合并德国Cloos与机器人及智能制造系统业务增长所致；归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。公司持续优化业务结构，推动归母净利润增速显著快于收入增速，我们认为扣除Closs的业绩后，公司业绩仍能保持稳步增长趋势。上半年受疫情影响，Cloos部分项目交付有所延后，对收入确认存在一定影响，但上半年已基本回复正常，订单和运营情况良好。上半年疫情导致个别行业和地区产品交付受到的影响已基本消除，随着对疫情防控逐渐步入常态化，我们预计公司业绩自身和在的德国Cloos支撑下能保持高速增长。

（二）毛利率上行，未来盈利能力仍有提升空间公司毛利率持续提升，净利率有所下滑。三季度末，公司销售毛利率达36.90%，较去年同期微增，销售净利率为5.5%，较上年末下滑0.7个百分点，主要系并购Cloos产生贷款推升三费所致。公司现金流情况持续向好，三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为4031.21万元，同比增长266.37%。营运能力向好，前三季度应收账款周转天数下降至106天，较一季度缩短134天，存货周转天数137天，较去年同期缩短22天。

（三）制造业复苏明显，机器换人需求空间大制造业整体复苏强势，9月PMI生产指数达到54.0%，企业生产较为旺盛；同时我国工业利润单月增速仍然正增长，9月份规模以上工业企业增加值增速6.9%，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。随着工业互联网、5G基站等新基建的布局加速，作为智能制造终端的工业机器人或将直接受益。另一方面，受本轮疫情的影响，部分企业加大了对自动化开支，行业景气度再度进入上行阶段。2020年1-9月工业机器人产量为160715台，累计同比增长18.2%，其中9月全国工业机器人产量为23194套，同比增长51.4%。我们预计机器换人的需求空间仍然较大，作为国产机器人龙头或将持续受益。3．投资建议随着中国人口红利的消退，机器换人是将来制造业的趋势，持续利好自动化产业的发展。

工业机器人行业在2020年复苏趋势明显，2020年1-9月我国工业机器人产量累计同比增长18.2%。作为具有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势的参与者，公司有望受益于工业机器人及智能制造产业未来的巨大发展潜力。今年受突发疫情影响，企业自动化改造积极性不断提升，公司工业机器人及成套装备有望为全年业绩提供支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.35/1.59/1.84亿元，对应EPS为0.16/0.19/0.22元，PE为138/117/101倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。