风华高科深度报告：国内被动元件领军企业，积极扩产步入成长新周期

国内被动元件领军企业，产业链配套完整。 风华高科为国内被动元件领军 企业，主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器等在内的多 种电子元器件系列产品，下游应用领域广阔。公司具备产业链配套完整的 优势，是目前国内无源器件行业规模最大、元器件产品系列生产配套最齐 全、国际竞争力较强的电子元件企业，拥有从材料、工艺到产品大规模研 发制造的完整产品链，在分体材料制备、设备生产和先进技术的掌握等方 面都取得较大突破，具备为为全球客户提供整体配套、一站式采购服务和 解决方案的能力。

新管理层上任推进多项改革，经营效率明显回升。 王金全博士自16年9月上 任公司总裁以来，持续推进一系列“瘦身强体”工作，包括重新聚焦主 业，加强研发投入与创新激励，精进品质管理、精细化管理和营销采购管 理等，并取得显著成效。 2015年以来，公司营收、利润规模持续扩大，盈 利能力明显改善，费用管控有所增强，研发投入和专利数量逐年稳步增 长，综合竞争力大幅提升。

MLCC下游需求持续向好， 5G、汽车电子拓宽市场边界。 MLCC为电子电 路中重要的基础元件， 5G时代智能手机、通讯基站、 IoT设备和汽车电子多 重动能驱动出货量和出货规模稳步增长。智能终端轻薄化趋势下， MLCC向 小型、高容方向发展，产品附加值提升； 5G手机通信制式升级带来手机频 段增多， 单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍； Massive MIMO技术增加基 站天线数量，连续广域覆盖和热点高容量对5G基站建设密度提出更高要 求， 5G基站建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现 翻倍增长；电动车市场边界正迎来快速扩张，智能电动汽车MLCC需求是传 统燃油车的6倍，汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。

国内MLCC供需缺口巨大，公司积极扩产助力未来业绩成长。 MLCC行业 集中度较高，材料、技术和工艺构筑行业主要壁垒。目前日韩企业垄断 MLCC高端市场，大陆企业市场话语权较弱， MLCC自给率不足10%，存在 巨大的供需缺口。中美贸易摩擦背景下，大陆终端厂商对供应链安全的要 求与日俱增， 以MLCC为代表的关键元器件的国产替代迫在眉睫。作为大陆 MLCC领头羊，风华积极推进多项大规模扩产计划，项目完成后公司MLCC 产能将实现数倍扩张，助力业绩开启新一轮成长。

投资建议： 公司作为国内无源器件领军企业，具备产业链配套完整的优 势，中短期受益5G换机和PC、平板持续热销驱动的MLCC行业景气，中长 期受益关键元器件国产替代背景下产能加速扩张带来的市场份额提升。预 计公司2020-2021年EPS分别为0.64元、 1.27元，对应PE分别为42倍和21倍， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 扩产进程不如预期， MLCC价格波动风险。