美凯龙：Q3环比改善，新零售探索稳步推进

业绩环比逐步恢复， 预计家装业务高速放量。 ①自营业务： 前三季度实现营业收入 50.02亿元，同比减少 20.1%，毛 利率同比下降 1.6pct 至 77.7%。 分季度看， Q1/Q2/Q3分别实现营收 14.81/16.69/18.51亿元， 前期减租等影响消退， Q3出租率环比提升 1.3pct 至 91.5%。

截止报告期末，全年新增自营商场 2家至 89家（筹 备中项目数为 31家其中自有 25家、 租赁 6家， 计划建筑面积约 420万平方米）。 ②委管业务： 预计前三季度整体委管业务收入仍有所 下滑，部分营收项目受影响，净新增委管商场 5家至 340家（公司一 般会集中在下半年开店），并有 340个签约项目已取得土地使用权证/ 已获得地块。 卖场上半年出租率仍然维持 90.1%，预计疫情影响减弱 后委管业务将逐步回暖，四季度是开店旺季，亦有望带动营收回升。 ③商品销售及家装业务： 家装业务加速放量，带动美凯龙整体营收回 升。 全年看签约金额有望达 50-60亿元，逐步成为公司成长新动力。

数字化战略升级持续挖掘增长潜力。 公司近年来持续推动数字化零售 升级，包括天猫同城站运营、数字化商场建设、阿里云数据中台建设、 全域营销推广等，今年拿下了 618、双十一天猫节冠名， 前端零售引 流能力持续增强，高赋能奠定家居零售卖场的核心竞争力。

盈利预测与估值： 下调盈利预测， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.68/1.08/1.33元，对应 PE 分别为 13.60/8.58/6.97。维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复， 新零售布局不及预期，出租率下滑。