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王府井:Q3门店恢复好于预期,免税业务稳步推进

来源:安信证券 作者:刘文正 2020-11-02 00:00:00
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三季报核心数据: 2020Q1-3营收较同期下降 14.85%,其中 Q3营收同比增长 4.78%, 环比增长 15.86%,经营实现改善(为剔除会计准则变化影响,来源为公告); 2020Q3归母净利 2.07亿元/YoY+40.44%,扣非后归母净利 1.96亿元/YoY-3.45%显著修复好 于预期,主要得益于销售收入的不断复苏及成本费用支出的持续控制; 疫情影响& 收入口径调整使得 2020Q3毛利率/期间费率/净利率均较大提升, 不具可比性。

店庆等推动 Q3销售强劲恢复, 9月同店销售收入实现同比正增长。 由于会计口径 变更(联营销售改为净额法核算)且公告未披露同比数据,分业态(百货/购物中心 /奥莱等)收入数据暂无法判断增速的各单独修复情况(收入具体绝对值参见正文)。 整体数据来看,公司 8、 9月份零售主业收入增长稳健,增幅持续提升, 9月份在集 团庆促销的带动下(65周年庆于 6.18日启动,历时 3个半月,延续至国庆中秋双节) 同店销售收入(含税)同比增长 10%,经营状况持续复苏。

市内+口岸+离岛等免税业态稳步推进,有望形成“有税+免税”双主业发展。公 司在今年 7月 6日已完成免税品经营的全资子公司工商注册手续, 并在全国范围内 积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并结合首都核心区建设和自贸区战 略的落地,重点推进北京地区的口岸免税和市内免税项目。公司在今年 6月 9日获 得免税品经营资质以来,相关业务持续且较快速推进;考虑到公司在有税业务的部 分资源(物业+营销+客群+口碑等)对免税业务具备一定协同,且免税牌照仍具备 一定稀缺属性,中长期看离岛和市内店等消费回流空间大,继续看好公司发展潜力。

投资建议: 买入-A 投资评级。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.04亿元/10.94亿元/15.37亿元,增速-68%/+260%/+41%,给予 6个月目标价 48.50元。

风险提示: 疫情影响超预期、宏观经济下行、 百货行业竞争加剧、 新开店数不及 预期、存量门店销售不及预期等。





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