中公教育2020年三季报点评：三季报表现靓丽，期待平台孵化能力持续验证

前三季度业绩同增 38%，表现靓丽、符合预期 前三季度，公司实现收入 74.39亿/+21%，归母业绩 13.21亿/+38%（扣 非后+21%）， 位于业绩预告区间中值附近， EPS 0.21元符合预期。 考 试恢复后， Q3公司收入 46.31亿/+84%，业绩 15.54亿/+234%表现靓 丽。 公司也提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺（ 38.8亿）。 l Q3培训逐步恢复， 预计公考爆发支撑业绩， 部分业务仍有延迟 Q3招录考试全面恢复，公司培训及收入确认也迎来爆发。具体到各业 务，结合我们的持续跟踪， 1） 预计业绩爆发主要系公务员培训表现靓 丽，在国考扩招 66%、省考扩招约 30%的背景下，公司依托上半年提 前销售锁定客户+线上线下齐发力等，市占率预计进一步提升。 2）综 合序列预计表现良好，上半年收入增 26%，预计 Q3仍延续了较好趋 势。 3）教师、事业单位序列考试仍有部分延迟，但就目前已进行的考 试而言预计仍表现良好。

截至三季度末合同负债为 74亿元/+89%， 主 要系公司培训支撑及收入确认推迟。 前三季度实现投资收益 1.88亿元 /+48%。 公司毛利率同增 1.10pct；期间费用率增 2.41pct，其中财务/ 研发/销售/管理费用率分别+3.60/+0.50/-0.37/-1.33pct。 考试节奏趋于正常， 短期关注招录， 中线关注跨赛道 一方面，此前部分考试仍略有推迟，有望在 Q4进一步集中释放，再加 上当前就业形势等，预计公司 Q4仍相对有支撑。

另一方面， 2021年 国考及省考已陆续发布， 国考扩招 7%及江苏省考扩招 19%显示 2021年招录有望继续维持扩招态势，尤其是地方岗位； 且考试时间均已恢 复疫情前节奏，预计后续业务节奏也将趋于正常。 中线来看， 扩招及 参培率提升有望推动行业扩容，公司有望凭借教研、渠道等优势进一 步提高市占率， 基地建设不断推进，跨赛道复制扩张也可能超预期。

风险提示： 宏观、 疫情等系统性风险； 复课、业务拓展不及预期； 竞争加剧等。短期业绩有支撑，中线关注平台孵化持续验证，维持“买入” 维持 20-22年 EPS 0.41/0.57/0.78元，对应 PE98/69/51。 龙头优势下， 扩招及参培率提升等有望支撑短期成长；中长期市占率有望继续提升 以及跨赛道复制扩张可期，增长确定性强，维持“买入” 评级。