桐昆股份：单季净利润环比提高，浙石化贡献业绩

毛利水平略有降低， 单季归母净利润环比增长2020前三季度，公司实现毛利润20.11亿元，同比下降4.06%。 前三季度，公司财务费用3.18亿元，同比下降7.64%；管理费用4.90亿元，同比增长9.13%；销售费用1.18亿元，同比增长5.70%。公司经营活动净现金流7.55亿元，同比下降86.79%，主要因为本期销售商品、提供劳务收到的现金减少；投资活动净现金流为-23.25亿元，同比增长20.11%，主要因为本期投资支付的现金增加；筹资活动净现金流为19.35亿元，同比增长665.91%，主要因为本期取得借款收到的现金增加。公司净现比为0.42，同比下降1.91，主要因为公司经营活动产生的现金流出现较大波动；存货周转天数为28.44天，同比增加0.41天，营运水平继续维持在较好水平。公司应付票据及账款由期初的62.58亿元增加至69.41亿元，应收票据及账款由期初的2.64亿元减少至2.58亿元，主要因为期末公司开具的未到期兑付的银行承兑汇票增加以及回收部分项目保证金。

公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为18.18亿元，同比增加5.39%，在建工程35.34亿元，比期初增长了105.88%，主要因为本期恒超项目投资增加。

单季度来看， Q3公司营收 114.76亿元，同比下降 8.79%，环比下降15.92%；毛利润 7.84亿元，同比下降 62.60%，环比上升 26.65%；毛利率 6.83%,同比下降 9.8个百分点，环比提升 2.3个百分点；归母净利润 7.90亿元，同比下降 25.47%，环比增加 35.51%。 受疫情影响，公司产品需求量萎缩，产品价格维持在低位， 公司自身业务盈利能力有所减弱。但受益于投资项目浙石化的顺利投产运行，公司 Q3单季度归母净利润依旧实现环比增长。

主要产品销量同比略有上升，价格环比变化不大2020前三季度， POY 和 PTA 销量有所改善， FDY 和 DTY 销量小幅下滑。

涤纶长丝板块， POY、 FDY、 DTY 销量分别为 330.77万吨、 81.11万吨和54.76万吨，同比分别增长 17.76%、 下降 2.59%、下降 1.40%，分别实现收入 161.64、 45.05和 36.10亿元。 PTA 板块， PTA 销量为 48.56万吨，同比增长 15.51%，实现收入 15.32亿元。 随着疫情影响减弱、需求逐步回升、产品价格回暖，预计未来公司发展将重新进入上升通道。

单季度看，公司涤纶长丝板块 Q3销量同比回升， PTA 板块 Q3销量同比下降。 涤纶长丝板块， POY、 FDY、 DTY 销量分别为 115.31、 27.96、 21.49万吨，同比分别增长 28.85%、 4.02%和 18.21%， 环比分别下降 23.16%、下降 17.62%、 上升 1.66%； PTA 板块， PTA 销量 15.09万吨，同比下降 浙石化开始贡献业绩， 二期即将试运行公司拥有浙石化 20%的股权， 浙石化一期的顺利投产， 开工率稳步提升，前三季度为公司带来 15.66亿元的投资收益，占公司营业利润的 86%。

此外， 总投资 829亿元的浙石化二期工程已经全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货， 预计 2020Q4开始试运行，进一步增厚公司业绩。

投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 26.38、 39.

11、 45.93亿元，同比增速为-8.5%、 48.3%、 17.4%。对应 PE 分别为 10.61、 7.16和 6.10倍。维持“买入”评级。