绝味食品：Q3环比改善，未来增长可期

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入38.9亿元（持平），归母净利润5.2亿元（-15%），其中Q3单季实现营业收入14.7亿元（+5%），归母净利润2.5亿元（+13%），基本符合市场预期。

禽类制品为核心产品，Q3收入环比改善。1、分品类来看，鲜货类产品、加盟商管理、包装产品分别实现营业收入36.2亿元（-2%）、5502万元（+31%）、666万元（-14%）。鲜货类产品中，禽类制品、蔬菜产品、畜类产品分别实现收入28.5亿元（-4%）、3.9亿元（-2%）、2672万元（+133%）。其中，Q3禽类制品实现收入10.7亿元（+2%），较Q1、Q2环比有所改善。2、分渠道来看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入36.3亿元（-2%）、5502万元（+31%）。3、分区域来看，华中、华东、华南、西南、华北、新加坡及港澳市场、西北分别实现收入10.7亿元（+6%）、8.7亿元（-10%）、6.9亿元（-3%）、5.8亿元（+7%）、4.6亿元（+3%）、6761万元（+18%）、5216万元（-22%）。截止20H1，公司已有门店12058家，Q3开店增速有所放缓。

毛利率提升，投资收益、营业外支出导致净利率有所下滑。公司整体毛利率35.6%，同比提升0.9pp；销售费用率9.2%，同比上升0.4pp，管理费用率（含研发）6.3%，同比上升1pp，财务费用率-0.2%，同比下降0.8pp；整体费用率15.2%，同比上升0.6pp；整体净利率13.3%，同比下降2.3pp，受疫情影响，联营公司出现较大亏损及向武汉慈善总会捐款。

产能扩增+营销改善+供应链提效，长期发展可期。1、从生产端看，产能规模持续扩大。山东阿齐食品年产1万吨、天津阿正食品年产3.7万吨、海南阿翔食品年产6000吨相继建设投产；2、从营销端看，公司营销策略转变为“深度覆盖，渠道精耕”，深化交通体、商圈体、社区体、沿街体7大渠道，并创新营销活动，提升品牌形象；3、从供应链看，公司使用MES系统助力打造智能化工厂，提升生产效率、降低生产成本、提高产品品质。

盈利预测与投资建议。受疫情影响，下调公司2020-2022收入分别至53.6亿元、61.9亿元、71.3亿元，归母净利润分别至7.5亿元、9.4亿元、11.1亿元，EPS分别至1.23元、1.55元、1.83元，对应动态PE分别为66倍、52倍、44倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、食品安全风险。