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大参林:处方外流进程加快,深耕华南持续扩大版图

来源:国金证券 作者:王麟 2020-11-02 00:00:00
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业绩简评10月31日,公司发布2020三季报:2020前三季度营业收入104.92亿元,同比增长30.49%;归母净利润8.67亿元,同比增长55.9%;经营性现金流13.43亿元,同比增长23.78%,业绩增长略超预期。

经营分析2020年前三季度增速略超预期,处方外流进程加快:2020年前三季度公司实现营收104.92亿元,同比增长30.49%;归母净利润8.67亿元,同比增长55.9%。单三季度实现营收35.53亿元,归母净利润2.72亿元;同比增长27.4%、55.21%。由于集采的推进及处方外流进程的加快,公司与流通厂商和医院在广东地区深度合作,预计未来能为公司提供较大客流增量,带来业绩持续快速增长。

深耕华南地区,华中河南地区逐步扩张至成熟:2020前三季度公司拥有门店5541家(包括加盟店145家),2020第三季度净增门店329家,其中新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭20家。新增门店主要位于华南地区,114家收购门店位于华中地区河南省,河南地区快速扩张。目前河南地区月均坪效2077.15元/平方米,门店数达到568家,成为门店数第二多的地区。未来待该地区品牌市场效应成熟后,预计为公司带来持续较高收入增速。

特色产品中参药材保证高毛利率,同时费用率不断下降,盈利能力逐步提升:公司中参药材毛利率为40.09%,相比中西成药毛利率较高,为公司毛利率带来较高的保障。同时公司今年前三季度销售费用率下降2.62个百分点,财务费用率下降0.41个百分点,使得净利率较上年同期提升1.53个百分点,达到8.39%,盈利能力逐步提升,带来净利润较大增速。

盈利预测及投资建议考虑到未来处方药有望进一步外流,公司持续受益,我们给予公司20-22年归母净利润10.6/13.5/17.1亿元,EPS 为1.6/2.1/2.6元(20-22年EPS 比上次预测提升5.6%/7.8%/8.8%,主要由于今年费用率下降使得净利率提升),目前股价对应摊薄后59/46/36倍PE。给予“买入”评级。

风险提示并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;可转债发行风险。





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