用友网络：云业务增长环比加速，大中企业国产开始涌现

三季度云业务收入环比加速，全年有望再超预期： 第三季度，公司各业 务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，落实追赶项目进度，单季度 收入同比基本持平。 前三季度，云服务业务收入 13.81亿元，同比增长 76.4%，环比超过半年度云服务业务收入增幅 17个百分点； 第三季度单 季云服务业务实现收入 6.30亿元，同比增长 102.6%，远超全年增速目 标。报告期内，签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加 122.15%，合同总金额同比增加 133.11%。

四季度公司将全力冲刺年度 业绩，围绕云服务收入核心目标，努力实现年度总收入、云服务收入和 净利润经营目标，云业务增长有望再超预期。 大中客户市场国产化开始涌现： 前三季度公司大中型企业云服务业务实 现收入 12.29亿元，增长 71.7%，环比超过半年度大中型企业云服务业 务收入增幅 14个百分点。其中第三季度大中型企业云服务业务实现收 入 5.57亿元，同比增长 93%。 公司抓住大型企业产品技术升级换代、 大型企业在行业领域应用热点，成功签约了国家电网、中国海油、国家 电投、中国通用技术集团、贵州茅台和大疆创新等一批大型综合性集团 企业，助力大型企业构建产业互联网创新平台和数智化转型发展。

公司 加快推进了行业云服务业务，成功签约了国家开发银行、广汽集团、中 移铁通、春风动力等多家行业标杆客户。 今年以来用友国产案例涌现， 并且新增用户为未来几年云业务高增长奠定基础。 YonBIP 打造全球领先的商业创新平台云服务： 三季度公司发布战略级 产品 YonBIP， 打造数字经济时代的商业创新平台。 YonBIP 完全基于云 原生技术，采用无服务器计算和微服务架构，生态伙伴可以基于低代码 开发平台和连接集成平台快速实现商业应用创新，大幅提升 SaaS 开发 效率。

用友基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的 YonBIP， 可 以实现企业外部上下游管理、企业中台构建、内部中后台管理一体化， 公司制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生 态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收的发展目标，体现出公司 的战略考量和坚定信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年收入 83.91/108.44/147.73亿元， 归母净利润为 9.16/13.67/19.83亿元， EPS 为 0.28/0.42/0.61元， 对应 PE 为 154/103/71倍。作为长期服务大型企业的软件厂商用友有望 通过新一代云服务产品进一步提升高端产品的市占率，龙头地位更加牢 固，维持“买入”评级。

风险提示： 云业务发展不及预期；宏观经济对传统 ERP 业务产生影响。