乐普医疗2020年三季报点评：扣非业绩稳健增长，期待创新器械放量

业绩基本符合， 扣非净利润稳健增长 公司前三季度营收 63.87亿（ +8.6%），归母净利润 19.73亿（ +22.4%）， 扣非归母净利润 15.97亿（ +20.2%）。其中 Q3单季度营收 21.49亿 （ +9.7%），归母净利润 8.33亿（ +82.3%），扣非归母净利润 4.82亿 （ +17.8%）。 其中非经常性损益影响净利润 3.76亿元， 主要来自君实 生物股权的公允价值变动收益。 Q3扣非业绩基本符合预期， 保持了稳 健增长。 PCI 手术量预计持续恢复， Q4有望保持稳健增长。 疫情影响逐步修复，器械板块稳健增长 Q3单季器械板块收入同比增长 36.96%，预计疫情相关的家用器械收 入增速有所放缓， PCI 手术器械销售持续恢复。 药品板块院内渠道受集 采降价影响销售额同比下降， OTC 渠道预计仍保持稳健增长，药品板 块后续收入预计趋于稳定，贡献稳定现金流。前三季度毛利率 69.74% （ -2.90pp）， 预计受核心器械产品及药品降价影响。

销售费用率大幅降 低至 19.71%（ -5.34pp）， 预计主要受集采和疫情下销售推广力度放缓 影响。 研发费用率 7.29%（ +1.22pp），持续保持研发强度，药物球囊 和左心耳封堵器已如期获批，切割球囊有望年底前获批。 支架集采即将落地，期待创新器械放量 国家层面冠脉支架集采将于 11月初开标， 集采竞价规则下预计实际中 标价降幅相对较大，可能对金属支架利润带来一定影响。但不锈钢支 架未纳入集采范围，后续销售策略有更高灵活度；集采落地后，生物 可吸收支架及药物球囊等创新器械放量预期增强，有望填补金属支架 利润损失。历史研发经验已经持续验证了公司的创新产品研发能力及研 发销售迭代能力。看好公司梯度化产品线与研发管线带来的长期成长。 风险提示： 创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险 投资建议： 集采落地在即， 期待创新产品放量， 维持“买入” 评级。 金属支架集采不确定性即将出清， 创新器械产品线有望打开成长空间。

考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响， 预计 2020~2022年归母 净利润达到 22.56/26.81/34.22亿元， （此前预测为 21.84/28.72/35.93亿元）， 对应当前股价 PE 为 25/21/17X，维持“买入”评级。