杭氧股份：公司利润同比大幅增长，全年业绩持续超预期！

1. 公司三季度收入和利润同比增加，但是环比收入增加，利润下降， 主要由于管理费用和信用减值环比增加 0.8亿，扣除这两个因素影响， 公司利润环比是增加的。 公司三季度收入和利润环比增加主要由于去 年三季度内部订单确认较多，使得去年三季度净利润利润基数较低， 所以今年收入和利润同比增速较快。公司三季度收入环比二季度增长 7%，但净利润环比二季度下降 17%，由于公司三季度管理费用环比二 季度增加 0.62亿，同时信用减值增加 0.2亿，整体对净利润影响 0.82亿。管理费用的增加主要为发放工资所致，同时信用减值不排除后续 会冲回的可能。

2. 在前三季度气价同比下降的情况下，气体业务仍实现了收入和净利 率的同比增长。 一是因为折旧到期带来的净利率的提升；二是高毛利 的零售气产品的占比在提升。公司在去年底积极布局零售气业务，先 后在全国成立零售气销售子公司，实现管道气和零售气的产销分离， 预计未来公司零售气占比将不断提升，对应气体业务的利润水平和净 利润率水平也将增长。

3. 根据公司业绩指引，四季度业绩仍将较好，全年业绩超预期！ 公司 给的 20年全年的净利润指引为 8.2-10.2亿，取中位数 9.2亿元，预计 四季度单季度净利润为 2.33（归母后将有所减少），从历史来看，四 季度为淡季，淡公司利润情况依旧能维持在较好的水平。 盈利预测： 上调公司 2020~2022年归母净利润至 8.5亿、 10.4亿和 12.5亿， PE 为 30倍、 25倍、 21倍，维持“买入”评级。

风险提示： 气体项目进展不达预期；设备订单不大预期。