欧陆通：快速发展中的开关电源行业龙头

快速发展中的开关电源行业龙头。公司致力于研发、生产和销售电源适配器、服务器电源等电源类产品，产品广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端、数据中心、电动工具等众多领域。

主要客户有LG、富士康、大华、海康、TTi、华为等。公司在开关电源领域深耕多年，注重技术研发，在技术创新（拥有86项专利技术、40项软件著作权和多项专有技术）、产品品质、生产管理、成本管控及客户资源等方面具有核心竞争优势。近几年，公司保持了快速发展，2016~2019年营收和归母净利润三年复合增长率分别达到24%和31%，2020年1-9月，营收同比增长56.5%，利润同比增长70.1%，增长提速趋势明显。

新兴需求驱动，开关电源有望继续保持稳健增长。2018年中国开关电源市场规模达1430亿元，同比增长6.5%，预测到2022年，中国开关电源市场规模将达到1800亿元。我们研判，在5G驱动下，5G基站、数据中心、安防监控、智能家居及IOT设备将呈现快速增长的态势，对开关电源的需求将不断提升，开关电源行业有望继续保持稳健增长。

募集资金扩产电源适配器项目，培育新增长点，发展动能强劲。公司募集资金5.53亿于赣州电源适配器项目扩产及技术中心建设，并利用超募资金其中的4800万元用于东莞电源适配器项目扩产，达产后预计合计年营收12.34亿元。我们研判，未来几年，公司在笔记本电脑、服务器、电动工具、网络通信及IOT等领域将继续保持快速增长。笔记本电脑电源适配器有80亿元的市场规模，目前公司合作客户包括LG、雷蛇，与HP供货量在上升阶段，其他品牌均在开拓中。目前笔记本电脑的电源适配器台系企业占了80%以上的份额。服务器电源市场有200多亿的市场规模，目前市场份额主要由台达、光宝、艾默生等台系及美系企业长期占据，欧陆通经过多年的布局和积累，技术上逐渐成熟，并持续获得客户的认可，未来有望实现快速增长。在电动工具领域也呈现了高速增长的良好态势。我们认为欧陆通经过多年的积累，在技术提升、成本控制、反应速度、定制开发等方面优势越来越明显，未来在笔记本电脑、服务器及IOT等领域具有较好的发展机会。

盈利预测与估值估值预计公司2020~2022年归母净利润为1.92、2.81、3.96亿元，同增71%、46%、41%。给予公司“买入”评级，目标价111.2元（40*2021EPS）。

风险提示：客户较为集中的风险，主要原材料价格波动的风险，贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险，募投项目进展或结果不及预期，限售股解禁风险。