事件： 公司发布三季报，业绩略超预期。 2020年前三季度，公司实现营业收入 160.6亿元，同比增长 29.8%； 归母净利润 53.6亿元，同比增长 46.1%；扣非归母净利润 52.7亿元， 同比增长 45.3%； 经营活动产生的现金流量净额为 59.9亿元，同比增 长 82.39%。单三季度来看，公司实现营业收入 55.0亿元， 同比增长 31.8%；归母净利润 19.1亿元，同比增长 46.7%；扣非归母净利润 19.0亿元，同比增长 46.64%。
毛利率与净利率同比均出现显著提升。 2020年前三季度， 公司实现归母净利润率 33.39%，较去年同期提升 3.7pct，主要原因包括：
（1）毛利率提升： 前三季度公司实现毛利率 66.8%，同比增长 1.62pct， 受益于 IVD 试剂及其他高毛利产品占比 的持续提升；
（2）费用端优化： 前三季度公司实现销售费用率 17.6%， 同比下降 3.5pct，主要系前三季度的线下推广及差旅等费用受疫情影 响整体增长放缓；管理费用率（包含研发） 12.7%，同比下降 0.8pct。 此外， 美元平均汇率在前三季度同比升值 2.07%， 美元升值对利润的 拉动作用大于收入。
生命信息业务线延续高增长， 发光与影像业务均有不同程度回暖。 （ 1） 生命信息条线： 国际疫情在三季度的持续蔓延使得国际市场对监 护仪、呼吸机、输注泵的需求量仍然较大，生命信息与支持产线整体 同比增长超过 50%， 其中国内业务同比增长 20%左右，国际业务同比 增长超过 80%。 （ 2） IVD 条线： 国际市场三季度新冠抗体试剂需求量加大，使得国际 体外诊断产线进一步提速；同时国内除疫情反复以外的地区的常规试 剂消耗已逐步恢复，因此体外诊断产线在三季度加速恢复， 板块整体 同比增长 10%左右（国内业务同比增长约 5%，国际业务同比增长约 30%），其中发光国内业务同比增长 10%+，国际增长 4倍以上（增量 主要来自新冠检测）。同时，公司化学发光装机量进一步提升，为后续 IVD 试剂上量奠定扎实基础。截至 9月末，发光仪国内新增装机 1600台，国际新增装机 650台（其中 150为新冠带来的增量），高速机占 比约 40%。 （ 3） 影像条线： 随着疫情在国内市场得到有效控制，国内台式超声业 务在第三季度显著恢复，但国际市场受疫情蔓延影响台式超声采购承 压，综合使得医学影像产线整体在三季度维持稳定， 板块整体同比增长 5%左右， 其中国内业务同比增长约 15%+。
全球公共卫生体系建设有望提升行业景气度，公司作为业内头部领导 者将持续受益。 （ 1）国内方面： 疫情以来，公共卫生体系建设工作不断推进，发改委 继 5月发布公卫防控救治能力建设方案之后， 7月发布 456亿元加强 公共防范救治计划，其中以加强 ICU 建设为重点。 根据财政部的统计， 2020年 1-8月全国发行地方政府债券近 5万亿元，其中专项债券 超过 3万亿元， 主要出于中央对疫情管控的重视，地方政府鼓励医院 申请预算、加大卫生领域的投入。 在医疗新基建的产业趋势下， 国内 医疗器械市场未来几年加速扩容确定性强，公司作为国产医疗器械龙 头，三大产线均将有不同程度受益，其中生命信息条线受到的拉动作 用尤为显著。 （ 2）国际方面： 市场对抗疫产品的需求仍旧维持，发展中国家与美国 疫情仍在第一波高峰，部分欧洲国家为了应对第二波疫情已经开始准 备加大医疗体系建设的部署， 欧盟即将启动 EU4HEALTH 计划，预 计 7年内投入近百亿欧元用于加大欧盟卫生系统的建设。此外，意大 利、西班牙、法国、德国等国家分别计划投入数十亿欧元在卫生领域， 其中重点便是 ICU 床位的建设。 公司在疫情间的出色表现显著提升 了海外品牌影响力。根据公司投资者关系记录，上半年公司在国际市 场累计实现了近 400家高端客户群突破，为未来实现更多产品的渗透 入院奠定基础。公司有望充分抓住全球公共卫生建设这一难得的市场 机遇，进一步加速国际化。
投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的收 入增速分别为 28.5%、 22.1%、 20.8%，净利润增速分别为 40.5%、 21.3%、 20.7%， 当前股价对应 PE 分别为 73倍、 60倍、 50倍， 成 长性突出；给予买入-A 的投资评级。
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