药明康德：业绩增长强劲，盈利能力进一步提高

事件：公司发布 2020年三季报，公司 2020年前三季度实现收入118.15亿元，同比增长 27.3%；实现归母净利润 23.68亿元，同比增长 34.17%；实现扣非归母净利润 16.54亿元，同比减少 3.52%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元，同比增长 34.4%。其中公司 2020Q3实现收入 45.83亿元，同比增长 35.4%；实现归母净利润 6.51亿元，同比减少 8.07%；实现扣非归母净利润 5.23亿元，同比减少 10.35%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元，同比增长 44.3%。业绩增长超预期。

中国区实验室服务和 CDMO 服务加速增长，公司竞争实力进一步凸显。中国区实验室服务 2020Q3实现收入 23.4亿元，同比增长 38.9%，公司持续打造富有竞争力的一体化靶标到苗头化合物发现平台，今年前三季度赋能 359家全球客户，这些客户未来将成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。合全药业 2020Q3实现收入 15.5亿元，同比增长 54.9%，公司管线分子数量持续增加，今年前三季度公司从外部赢得 25个正在进行 II/III 期临床试验的项目。美国区实验室服务2020Q3实现收入 3.7亿元，同比下降 13.5%，受美国新冠疫情影响，美国区实验室服务持续面临压力。国内临床 CRO 业务持续恢复中，2020Q3公司临床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元，同比增长16.8%，公司 SMO 业务始终保持行业第一，在手订单持续高速增长，截至三季度末，公司 SMO 在手订单同比增长约 45%，CDS 在手订单同比增长约 100%。

2020Q3公司盈利 能力进一步提升。 2020Q3公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元，同比增长 44.3%，占收入的比例为20.9%，同比提升 1.3个百分点，盈利能力进一步提升。2020前三季度公司经营性现金流 24.2亿元，同比增长 36.6%，表现优异。

展望未来，对公司强劲的基本面继续充满信心。2020Q1-3公司各业务板块持续取得不错的进展，新增客户数量超过 900，总共 4100多活跃客户。截至 2020年 9月底，公司小分子 CDMO/CMO 服务项目中，处于 III 期临床试验阶段的项目 42个、已获批上市的项目 26个；

公司细胞和基因治疗 CDMO 平台为 33个临床阶段项目提供服务，包括 22个 I 期临床以及 11个 II/III 期临床试验项目（比 2020H1增加 2个）。公司 DDSU 项目，在 2020Q3，助力客户完成 5个新药 IND。

考虑到公司无论是在国内市场，还是在国外市场，都具备明显的竞争优势，我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。华文楷体 投资建议：我们预计公司 2020年-2022年的收入增速分别为 30.8%、27.4%、27.2%，归母净利润增速分别为 56.7%、32.6%、30.2%，对应 EPS 分别为 1.19元、1.58元、2.05元，对应 PE 分别为 94.8倍、71.5倍、54.9倍。公司作为行业龙头企业，长期以来一直稳健发展，受益行业景气度，未来成长性高，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等