比亚迪：现金流亮眼，四季度业绩指引好于预期

三季度业绩符合预期，现金流亮眼。公司前三季度归母净利润 34.14亿元，与此前业绩预告（34-36亿元）基本一致，符合预期。2020Q3，比亚迪电子对母公司的收入贡献约 44.5%，利润贡献约 69.9%。公司三季度综合毛利率为 22.32%，同比提升 8.46pct，环比提升 1.79pct，预计主要在于：比亚迪电子毛利率显著改善（+7.7pct）、比亚迪汉&唐等高端产品销量占比提升。2020Q3，公司经营性现金流量净额 131.25亿元，同比增长 122.56%，表现极为亮眼，预计主要在于：口罩业务放量、比亚迪汉&唐热销。

四季度业绩指引好于预期。公司预计 2020Q4归母净利润约 7.86-11.86亿元，同比增长 18.5-28.5倍，主要在于：汉&唐销量持续放量爬坡、B+级 SUV——宋Plus 订单饱满、手机部件持续表现出色。我们预计，公司四季度利润中汽车业务贡献比例超过 40%，在公司新能源汽车销量基数较低、整车产能利用率不高、刀片电池投产初期的阶段，这一业绩表现超出预期。

新能源汽车销量持续攀升，2021将迎来量利齐升新时代。我们认为，比亚迪在 2021年内有望迎来量利齐升的新时代：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，汉 EV 订单交付速度有望加快，另外，汉 DM 产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，未来月销量有望持续创新高；2）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋 Plus EV、唐 EV、秦、秦 Pro、D1、元等重点车型有望从 2020Q4开始陆续上市/交付，上市后可为公司带来较为显著的销量贡献；3）DM4.0系列车型有望在 2021年正式上市，届时有望给公司带来非常显著的销量弹性；4）上海地区限行政策有望给公司 2021年带来非常可观的新能源汽车销量贡献。

投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司全年业绩指引超出我们此前预期，另外，公司旗舰车型汉销量超预期，我们上调公司 2020-2022年归母净利润至44.39、72.9以及 112.79亿元（此前分别为 39.25、61.12以及 82.23亿元），对应当前市值，PE 分别为 97.3、59.3以及 38.3倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期