西部超导2020年3季报点评：军用需求旺盛，盈利水平提升，业绩大超预期

下游需求旺盛+海绵钛价格下行，4季度毛利率有望继续提高。下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务继续带动公司 3季度营收高增长。单 3季度整体毛利率达到 40.4%，环比 2季度 37.7%增加 2.7个 pct，我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌：3季度海绵钛市场均价约 57.7元/kg，环比 2季度降低 11.1%，而 10月份海绵钛价格已经下行到 55元/kg， 4季度毛利率有望再度提高。

期间费率降低，3季度净利润率提升到 24.6%。前 3季度三费费率9.4%，同比减少 2.1个 pct，主要源于营收增长摊销了销售和管理费用；单 3季度公司净利润率达到 24.6%，环比 2季度增加 8.4个 pct。

新产能项目持续建设。截止 3季度末，公司固定资产和在建工程合计 11.3亿元，环比 2季度增加了 1.5亿元，预计钛合金新增产能和高温合金（IPO 募投项目）产能快速建设中。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.89、1.37和 1.83元/股，对应市盈率分别为 59.5、38.84和 29.06倍。维持“买入”评级。

风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。