先导智能：Q3业绩明显好转，迎锂电设备黄金时代

国内疫情减弱，Q3业绩较 Q2明显好转Q3单季度来看，公司实现收入 22.9亿元，同比+68.5%，环比+129.1%；

归母净利润 4.1亿元，同比+69.6%，环比+207.4%；扣非归母净利 3.8亿元，同比+61.5%，环比+179.4%。公司 Q3业绩环比 Q2明显回升，主要系国内疫情减弱，发往客户的设备加速调试安装验收所致。

前三季度毛利率有所下滑，期间费用控制良好公司 2020Q1-Q3综合毛利率 36.4%，同比-4.9pct。其中 Q3单季毛利率33.3%，同比-5.5pct，环比-10.2pct。2020Q1-Q3公司净利率为 15.4%，同比-4.3pct，其中 Q3单季净利率 18.0%，同比+0.1pct，环比+4.6pct。前三季度期间费用率 17.6%，同比-3.0pct，其中销售费用率 2.3%，同比-0.7pct；财务费用率 0.5%，同比-0.2pct；管理费用率（含研发）为14.8%，同比-2.0pct。前三季度研发支出 4.2亿元，同比+19.3%，研发费用率为 10.2%，同比-0.8pct，持续保持高研发投入。

预收款大幅同比和环比均增长，存货环比略有下降，新接订单增加保障2020年业绩截至 2020Q3，公司合同负债 15.0亿元，较 2019年末增长 7.1亿元，较2020年中报增加了约 4.1亿元，说明 Q3新接订单较多；存货为 24.3亿元，较 2019年末略增长 2.6亿元，较 2020年中报下降了约 2.2亿元，表明公司虽新接订单较多，但销售收入也大幅增加，故存货略有下滑。

应收账款大幅增长，预计公司或阶段性放宽收入确认条件2020Q3末，公司应收账款为 30.1亿元，较 2019年末增长 12.1亿元，应收账款/营业收入比增长至 73%，为历史最高水平。2020年前三季度，公司的经营性净现金流为 2.9亿元，同比-13%。我们预计公司或阶段性的放宽了收入确认的条件。

CATL 包揽公司 25亿元定增，强强联合共迎黄金时代2020年 9月，先导公告定增预案，拟募资 25亿元，CATL 将认购此次发行的全部股份。

（1）短期看：募资扩产缓解产能瓶颈，加码研发积极培育新利润增长点。

（2）中期看：引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益于 CATL 大规模扩产。此次发行完成后，CATL 将持有公司 0.7亿股股份，占发行后总股本的 7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是 CATL 最大的设备供应商，通过此次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。

（3）长期看：全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿（和前预测一致），对应当前股价 PE 73/48/35倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。