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三一重工:Q3业绩符合预期,龙头长期成长空间可期

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旺季后移下行业需求旺盛,驱动 Q3收入快速增长公司 Q3收入实现较快增长,主要系:1)受益于疫情后的赶工需求,Q3工程机械销量持续旺盛。2)基建投资、更新需求、人工替代等因素拉动工程机械需求增长。3)公司产品竞争力显著提升,市场份额不断增长。

根据我们测算,预计 Q3单季公司挖机和起重机销量均同比增长 70%以上,混凝土机销量同比+60%以上。

盈利能力维持稳定,风险控制持续向好Q1-Q3公司整体毛利率 30.3%,同比-2.2pct,其中 Q3单季毛利率30.2%,同比-2.8pct,我们认为主要受到运费在会计科目的重分类+销售政策调整的影响。

Q1-Q3净利率提升至 17.5%,同比+1.4pct,单季净利率 16.7%,同比+0.56pct,其中以投资收益为主的非经常性损益达 5亿(贡献 2pct),而财务费用同比+2pct,我们判断主要系汇兑损益影响。因此整体盈利能力较平稳。

Q1-Q3经营活动净现金流达 110.2亿,同比+33.2%,其中 Q3单季 24.8亿,同比+34%;应收账款周转天数 91天,周转速度持续加快,营运能力和风险控制不断向好。

行业周期波动弱化,智能化+数字化提升竞争力,龙头成长空间可期短期来看,疫情导致下游旺季顺延后,行业存在一定超弧长反应,叠加四季度基建投资不悲观,我们预计全年工程机械需求整体保持旺盛。中长期来看,人工替代+环保趋严+出口逻辑延续,行业需求周期性弱化,波动率将比上一轮小很多,我们预计未来几年工程机械行业波动维持在正负5%-10%左右,2024年后有望进入下一轮大的更新周期。

三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力,2019年三一的人均产值(410万)已超过卡特彼勒(约 350万);同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势,我们预计随着公司海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率有望达 30%以上,长期增长规模可观。

盈利预测与投资评级:低波动率周期里面更强调公司的产品竞争力和生产效率提升,坚定看好中国制造业智能工厂最优秀的公司【三一重工】,数字智能化+国际化持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 152/176/189亿元,对应 PE 分别为 15/13/12倍,2021年目标估值至 15倍 PE,对应市值 2640亿,目标价至 31.1元,维持“买入”评级。

风险提示:行业周期性波动;竞争激烈导致盈利能力下滑。





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