美锦能源:焦化主业盈利大幅提升，氢能业务产业化加速

事件：2020年10月29日，公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润4.6亿元，同比减少44.25%；营业收入89.76亿元，同比减少16.89%。

点评三季度利润同比环比大幅改善：据公告测算，公司三季度实现归母净利润3.96亿元，同比大增96.93%，环比增长222.08%。

焦炭主业盈利大幅回升：我们认为公司业绩环比抬升的主因是价格与成本影响焦化业务的盈利能力，据Wind数据，2020年三季度太原地区一级冶金焦均价为1707.91元/吨，较去年同时期下降2.35%，环比二季度上涨7.14%。而成本端三季度古交2号焦煤均价为816.25元/吨，同比下降12.54%，环比下降0.68%。焦炭与焦煤价差扩大拉开了公司焦炭业务的盈利空间。

新建焦炭产能落地，产量有望增长。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉，标志着该项目将逐步由建设期进入生产期，项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。华盛化工项目投产后，公司焦炭产能将达到715万吨/年，权益产能705万吨/年，将贡献产量增量。

焦炭供给持续偏紧，四季度焦炭盈利预计持续改善：供应方面，目前山西地区4.3米焦炉产能淘汰计划逐步落实，焦炭产量受到干扰，下游钢厂高炉生产维持高稳，对焦炭询货较为积极。在焦炭去产能的背景下，焦炭供应仍呈现偏紧局面，预计后期焦炭价格仍将保持高位。

燃料电池产业化加速，公司氢能业务有望受益：根据财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局、中重型商用车领域以及示范城市群倾斜。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。在获得政策支持的背景下，公司氢能业务有望迎来快速发展。

投资建议：预计2020-2022年净利润分别10.3/24.52/28.18亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价8.40元。

风险提示：大股东质押比例高，大股东减持，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期