首旅酒店2020年三季报点评：Q3盈利转正，关注行业复苏弹性与环球影城概念

Q3盈利转正达 1.40亿元，环比改善明显，略好于预期前三季度，公司实现营收 35.76亿元/-43%，归母业绩亏 5.55亿元/-177%（扣非-5.73亿元），EPS-0.57元，略好于我们此前预期。Q3收入 16.72亿元/-25%，业绩转正达 1.40亿元/-60%，环比改善明显。

Q3RevPAR 持续复苏，开店节奏提速，南山景区盈利反弹2020Q3，首旅如家 RevPAR-28.9%（ADR-16.0%/OCC-12.9pct，其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 29.7%/32.3%/26.5%）。环比Q2下滑 49.3%降幅收窄。前三季度公司新开店 548家（直营/加盟各18/530家，经济型/中高端/云酒店/其他各 66/174/221/87家），净增188家。其中 Q3公司新开/净增 298/182家，较上半年及 19Q3展店均提速。截至 Q3末，公司酒店 4638家，中高端占比为 23.3%，继续优化。此外，公司南山景区 Q3利润同比增长 43%，恢复明显。2020年因准则调整毛利率、销售费率大幅下降，按可比口径则毛利率仅微降 0.66%，但刚性成本下期间费用率增 26.81%。

关注行业复苏弹性与环球影城开业节奏，长看整合扩张公司 9月 RevPAR 已恢复 9成，预计 Q4有望持续恢复。国内外疫情控制差异+内循环下预计国内酒店明年有望持续向好。9月底，公司签约待开业酒店 1084家，较 H1增 300家，创历史新高，为全年 800-1000家开店目标及明年展店助力，显示展店提速。公司酒店业务集中在国内，直营占比较高，积极加盟扩张，明年酒店主业有一定弹性。此外，2020H1环球影城有望北京开业，公司有望相对受益。中线来看，疫情有望加速行业集中，公司系行业 TOP3龙头，7月公告拟发中票和超短融券不超 40亿元，叠加会员体系+国企支撑，有望加速整合扩张。

风险提示宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。

关注行业复苏弹性及环球影城概念，长看龙头集中，维持“买入”上调公司 20-22年 EPS -0.44/0.91/1.07元（此前-0.46/0.88/1.04元），对应 21-22PE 估值 19/16倍，估值系历史底部。公司系行业 TOP3龙头，直营占比相对较高，积极展店下，明年可受益行业复苏及环球影城开业预期。中线来看公司有望受益行业洗牌下加速集中，维持买入。