宋城演艺：各项目逐步恢复，演艺王国全新升级

黄金周表现靓丽，后续有望强劲复苏。2020前三季度公司实现营收6.19亿/-71.96%，Q3单季营收下降 57.45%，环比改善明显。公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营，于 2020年 6月 12日恢复营业，Q3各项目逐步恢复，并于 9月 19日新开新郑项目。国庆中秋黄金周宋城演艺收入破亿，旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.54%，营收与去年同期持平；其中杭州宋城景区散客接待人数和收入占比分别超过 80%和 85%，散客率创历史新高。

刚性成本不可避免，期间费用率大增。2020第三季度公司销售费用为0.43亿元/-64.85%，销售费用率为 6.96%/+1.40pct；管理费用为 2.50亿元/+86.49%，管理费用率为 40.41%/+34.33pct，主要系疫情期间公司各景区闭园，将闭园期的营业成本调整至管理费用所致；研发费用为 0.30亿元/+1.08%，研发费用率为 4.82%/+3.48pct，主要系新模式探索；财务费用为-0.16亿元/-83.00%，财务费用率为-2.66%/-2.25pct。

投资建议：考虑疫情持续影响，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年营收分别为 8.91亿/29.18亿/37.94亿，归母净利润分别为 1.52亿/13.06亿/18.35亿，对应 PE 分别为 275倍/32倍/23倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期