中信证券:龙头券商持续扩表，各业务全面增长

事件：公司发布2020年三季报，2020Q3营业收入420亿元（YoY+28%），归母净利润127亿元（YoY+20%），加权平均ROE7.17%（YoY+0.49pcts），EPS为0.99元（上年同期为0.87元）。我们认为公司亮点包括：（1）公司并购广证证券和大幅举债后，杠杆率升至4.8倍，交易投行转型驱动重资产业务收入长同比增长32%，扩大龙头优势；（2）公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显，预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益与注册制改革；（3）公司享有估值溢价，行业龙头更受市场青睐。

轻资产业务——经纪、资管大幅增长，投行维持龙头优势。

（1）长经纪业务增长50%。受行情改善（行业股票成交额同比增长58%）影响，前三季度公司经纪业务收入大幅升至85亿元（YoY+50%）。

（2）投行受益于注册制改革，维持龙头优势。2020Q3公司实现投行业务收入45亿元（YoY+51%），其中三季度单季实现投行收入近23亿元。随着投行领域利好政策陆续出台和注册制改革大趋势，预计公司投行业务将持续受益。

（3））资管收入增长32%。公司通过大力发展企业年金、职业年金等业务和大集合公募化改造，推动前三季度累计资管收入升至54亿元（YoY+32%），同比增速较上半年有所提升（YoY+23%）。

重资产业务——两融需求上升带动利息净收入高增，自营受债市影响。

（1）三季度受行情加持的影响，公司融出资金同比+55%（与行业两融余额同比增速基本持平），带动前三季度利息净收入升至18.3亿元（YoY+3%），由上半年的负增长转为正增长。

（2）前三季度公司实现自营业务收入159亿元（YoY+36%），增速较上半年有所放缓，预计与债市转冷有关。

（3）三季度末公司杠杆率继续升至4.8倍（YoY+27%，QoQ+7%），前三季度累计产生信用和资产减值损失54亿元（YoY+643%，主要来自金融工具信用减值损失计提增加）。

投资建议：买入-A投资评级。我们预测2020-2022年公司EPS分别为1.31/1.39/1.78元/股。考虑到龙头券商长期盈利提升的确定性较强和短期A股存在继续上涨的动能，维持买入-A评级，给予目标价36元。对应估值约2.5xPB。

风险提示：全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/