中信证券2020年三季报点评：审慎原则大幅计提减值，业务保持稳健

各项业务稳健，审慎原则大幅计提减值， 2020年三季报归母净利润同比增 长 20.3%： 1）公司 2020Q1~3实现营收同比+28.13%至 420.0亿元，归母净 利润同比+20.3%至 126.6亿元，其中 Q3单季度实现归母净利润同比-8.38% 至 37.35亿元，保持行业龙头地位，稳健发展。 2） 2020Q1-3，公司继续采 取稳健的投资风格，自营业务收入同比+36.4%至 158.8亿元，占营收比重 37.8%，其中投资收益同比+24.4%至 154.5亿元，交易性金融资产较年初 +28%至 4549亿元， Q3单季度公允价值变动收益由盈转亏，由 20年 6月 末的 37.57亿元减少至 20年 9月末的 7.43亿元， 我们预计公司采取多种金 融工具对冲风险，从而平滑投资收益，未来在多元投资策略下收益率将稳 健提升。 3） 公司前三季度大幅计提信用减值损失 50.3亿元，同比大幅 +593%，主要系公司出于审慎原则，买入返售金融资产和融出资金信用减值 损失计提增加，其中买入返售金融资产较 2019同期减少 24.72%至 442.9亿 元，预计随疫情影响逐步出清，经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小 市场交易活跃， 投行保持市场领先地位，资管保持稳健。 1） 2020Q1~3市 场交易活跃度显著回暖， 股基日均成交额同比+57.4%至 9159亿元，第 3季 度市场股基日均成交额同比+120.5%至 11087亿元； 2020年 9月末市场两 融余额较年初+43.6%，较上半年末+26.5%至 14723亿元， 公司实现经纪业 务净收入同比+49.7%至 85.4亿元， 预计随公司综合服务能力提升，机构客 户占比将持续提升。 2） 2020年前三季度，公司投行业务净收入同比+50.7% 至 44.9亿元，主要系定增规模同比+49%，公司作为财务顾问增发规模同比 +211.2%。债券承销金额同比+28%至 8820亿元。

此外，截至 2020年 10月 29日，公司科创板储备项目数量（已剔除终止及中止项目）达 53家，市占 率 11.4%（排名第 1），资本市场改革深化背景下，创业板注册制改革加速 中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。 3）资管业 务净收入同比+31.6%至 53.9亿元，主要系基金市场行情下公司基金管理业 务增长迅速，基金管理规模同比+36%至 12481亿元（预计华夏基金贡献较 大增量）。资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，预 计业绩仍将稳健增长。

业务版图扩张， 政策利好下龙头将强者恒强。 1）公司基于拓展业务布局的 战略考虑，通过发行股份全资收购广州证券，并将其变更为中信证券华南 可望提升公司在华南地区的服务能力，更好地服务国家“粤港澳大湾区”建 设战略。目前公司已实现全国 31个省市区的营业网点全覆盖。 2） 2020年 4月 1日起取消证券公司外资股比限制，对外开放将再上新台阶。公司将继 续全面对标国际一流投行，促进业务多元化发展， 未来有望进一步通过兼 并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。 3） 2020年以来政策 持续推进，再融资新规落地、 新证券法和创业板注册制落地等均为券商发 展创造了良好的环境， 头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明 显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住 机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级： 公司 2020年三季报出于审慎考虑大幅计提减值，在 此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。

随业务版图的不断扩张， 叠加监管 驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松，长 期看好其券商龙头前景。预计 2020、 2021年归母净利润分别为 152.3亿元 203.6亿元， A 股目前估值约 2.08倍 2020PB，维持“买入”评级。

风险提示： 1）市场成交活跃度下降； 2）股市波动冲击自营投资收益。