中际旭创：三季度业绩稳步增长，公司加大研发投入，巩固行业龙头地位

事件：10月 28日，中际旭创公布 2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 52.05亿元，同比增长 58.49%；实现归母净利润 6.00亿元，同比增长 67.62%，增速符合三季度业绩预告。

业绩稳步提升，毛利率企稳，净利率回升：2020年 Q3单季度实现营业收入19.60亿元，同比增长56.97%，同比增速较Q2（65.46%）下降8.49pp；

实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 55.90%，环比增长 11.00%，业绩增速符合三季度业绩预告。盈利能力方面，二季度以来公司毛利率出现企稳态势，2020年前三季度毛利率为 24.94%，基本与上半年持平；销售净利率为 11.61%，较上半年（11.28%）提升 0.33pp。

持续加大研发投入，巩固行业龙头地位：公司 2020年 Q3单季度发生研发费用 1.77亿元，同比和环比均有大幅上升。Q3公司研发费用率为5.95%，较二季度（4.57%）环比提升 1.38pp。公司持续加大研发投入力度，在扩大产能基础上，加快 800G 光模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度。我们认为，公司夯实并拓展核心技术，以确保紧跟行业需求，在行业快速迭代中占得先机保持领先优势，有力巩固公司的行业龙头地位。

补全战略版图，充分享受下游需求红利：公司于 2020年 4月 17日收购成都储翰，并于 5月并表，补全了公司中低端电信产品的战略布局，助力公司实现电信+数通两市场的双轮驱动。目前国内 5G 网络加速建设，全球范围内数据中心数量高速增长，电信+数通市场需求共振下，行业空间将实现大幅提升。产品结构方面，数通端光模块处于 100G 需求平稳，400G 不断上量的阶段，公司作为传统数通光模块领域的龙头厂商，占据 400G 产品全球最大的市场份额，将率先享受 400G 新品红利，助力公司业绩实现进一步的提升。

盈利预测与评级：我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 77.91亿元、97.89亿元、118.47亿元，归母净利润分别为 9.02亿元、12.28亿元、16.82亿元，每股收益分别为 1.27元、1.72元、2.36元，对应的 PE 估值分别为 38.01/27.94/20.39倍，维持“买入”评级。

风险提示：400G 需求不及预期；5G 基站建设不及预期；100G 降价超出预期。