运达股份：毛利率触底反弹，Q4展望业绩环比翻倍

公司业务营收超预期，净利润同比增长显著公司2020年前三季度实现营收69.52亿元（+156.74%），归母净利润0.66亿元（+115.24%），扣非归母净利润0.46亿元（+710.79%）。其中三季度单季营收34.11亿元（+177.65%），归母净利润0.37（+98.59%），扣非归母净利润0.36元（+109.21%），综合毛利率环比上升1.53个百分点至13.26%。

2020年年3Q3订单增长强劲，抢装潮带来营收翻倍增长受风电抢装潮影响，今年前三季度公司累计交货量接近2GW，交付量大幅增加的同时相应的运输费用和售后运维费也大幅提高，1-3Q销售费用7亿元，同比增长174.47%；Q4待交付的备货增加导致三季度末存货达到38亿元，同比增长86.91%。另受新型冠状病毒疫情的影响，公司为锁定供应商货源提前付款，预付款项达12亿元，同比增长314.29%。

全年预告4Q4业绩环比翻倍，毛利率持续修复公司预告全年归母净利润1.07-1.6亿元，盈利预测区间中枢为1.34亿元，Q4盈利预测中枢位于0.67亿元，较Q3实现翻倍式增长。公司业绩在第四季度大幅改善主要来自产品结构改善，较高毛利率的3MW机型销售占比逐步提高。预期2021年公司毛利率将继续改善至15%以上。

风险提示：风电消纳出现瓶颈，限制短期风电安装需求容量不及预期，公司出现批量质量问题导致赔偿损失，公司市场占有率下滑。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级公司2020年风机采购成本因叶片价格暴涨而受到侵蚀，下调公司2020-2022年盈利预测1.36/4.03/5.67亿元（原预测值4.03/5.66/8.39亿元），同比增速27.2/197.4/40.6%，每股收益为0.46/1.37/1.93元，合理估值区间22.14-24.89元，对应2020年动态PE为16-18倍，较当前股价溢价44-62%，维持“买入”评级。