爱尔眼科：业绩超预期，眼科真龙头

业绩高速增长，超出市场预期超出市场预期前三季度实现营收85.65亿（+10.8%），归母净利润15.46亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81亿（+28.0%），业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元（+47.6%），扣非归母净利润10.02亿（+85.5%），单季净利达到历史高点，部分得益于上半年完成30家医院的并购，若除去并表影响进行测算，原有主业部分同比增长仍超过50%，超出市场预期。

即使一季度受疫情影响，公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求，并积极推动数字化转型，品牌地位进一步加强，彰显龙头本色。

销售费用和管理费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质稳定优质2020Q1-3销售毛利率47.6%（-0.8pp），相较半年报环比提升明显。

公司市场推广活动减少，销售费用率为8.6%（-1.9pp），管理费用率为12.7%（-1.03pp），费用率的下滑使得净利率提升至19.6%（+2.7pp）。

经营性现金流净额为25.5亿（+37.76%），相较半年报提升近19亿，客户回款良好，现金流净额与归母净利润的比值高达165%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备。

屈光、白内障及视光业务为三大支柱，并购基金稳步推进业务为三大支柱，并购基金稳步推进由于白内障业务可以择期，且中老年人群比例高，受疫情负面影响最大；视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放；长期来看屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升，形成价量齐升的局面，会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进，优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。

风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级”评级公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长，前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速，业绩恢复强劲，彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37（原15.98/23.40/31.08）亿，同比增速30%/34%/31%，当前股价对应PE为141/106/81x，维持“买入”评级。