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中国中免2020年三季报点评:Q3业绩靓丽高增长,免税龙头中线成长仍可期

来源:国信证券 作者:曾光,钟潇,姜甜 2020-10-29 00:00:00
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三季报业绩下滑 25%,但 Q3逆势业绩大增 142%,符合预期前三季度,公司实现营收 351.38亿元/-2.81%,归母业绩 31.64亿元/-24.93%(扣非 29.92亿元/-12.45%),EPS1.26元,符合预期。Q3营收 158.29亿元/+38.97%,业绩 22.34亿元/+141.90%,增长靓丽。

海南离岛免税靓丽高增长,人民币升值带来汇兑损益补充新政下海南离岛免税表现靓丽:三亚免税店 Q3营收&业绩同比增约250%,较 Q2翻番式增长进一步提速;海免贡献增量营收 23-25亿,归母业绩 3-5亿,助力成长。出入境免税继续承压,我们预计上海、首都、广州机场仍暂按保底租金计提,但其他机场如香港机场等租金预计或有调整(部分 Q2已体现)。其中,日上上海依托直邮对冲,Q3预计盈利,而日上北京、广州机场免税等预计仍拖累,香港机场免税在租金调整下不排除 Q3有望盈利转正。Q3毛利率降 13.85pct,推测一因供应商支持力度季度差异,二与免税业务结构调整相关,而期间费率同降 19.87pct,因销售费率下降 16.18pct(部分机场保底租金下调),财务费率降 1.99pct(RMB 升值带来汇兑损益 1.6亿+)等。

短期情绪等有所扰动,但好赛道强龙头中线成长仍有支撑10月前 19日海南免税日均 1.2亿元/+200%以上,但受阿里与 Dufry成立合资拟布局旅游零售及资金风格变化影响,近期公司股价有所调整。展望未来,消费回流+政策扩容下国内免税持续扩容,但牌照增加或适度竞争,我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。但其中,中免依托规模渠道优势,借疫情契机强化采购能力,积极争取三亚机场店,布局线下体验店等,线上线下联动,仍有望相对最受益。

风险提示政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。

投资建议:优质赛道强龙头,调整带来中线布局良机,坚定“买入”上调 20-22年 EPS3.14/4.86/6.45元,对应 PE 估值 59/38/29x。中免2020H1已成全球免税第一。目前国内免税行业正处于黄金发展期,虽竞争可能增加,但中免依托规模渠道优势+行业红利,中线成长仍值得期待。考虑国际免税龙头估值中枢 30-35x,高增长阶段相对溢价,中免最新估值仍有支撑,股价回调带来布局明年的契机,坚定“买入”。





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