公司 Q1-3业绩 8.12亿元，同比增长 59.9%，超预期：公司发布 2020年三季报，20年 Q1-3实现营业收入 40.17亿元，同比增长 18.81%；实现归属母公司净利润 8.12亿元，同比增长59.94%，对应 EPS 为 0.42元。其中 2020Q3，实现营业收入 15.2亿元，同比增长 12.96%，环比增长 17.57%；实现归属母公司净利润 3.51亿元，同比增长 42.59%，环比增长 42.86%。
Q3光伏玻璃量价齐升，Q4及明年有望持续高增：2020Q3公司光伏玻璃销量约 0.53亿平，在嘉兴 600吨/日老线 5月底开始冷修情况下公司销量环比增长 5%左右的原因在于成片率的提升、双玻占比的提升及库存消化。同时由于 Q3国内海外装机均环比高增长，同时受疫情影响龙头产能释放推迟，短时间内供需错配致价格调涨，光伏玻璃 7月、9月 2次提价，推动公司Q3玻璃出货价格环比提升。Q4看旺季来临，玻璃供需持续紧张，当前时点，福莱特、信义3.2mm 报价 35元/平米，部分小厂报价已涨至 40元/平米。明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计 20%左右，而明年预计全球需求增速在 30+%，远超供给增速，预计玻璃供需持续紧张。
双玻化&需求强劲价格调涨&燃料成本下降，毛利率超预期提升至 45%+：Q3公司光伏玻璃毛利率约 45%，环比增长 7-8pct。毛利率大幅提升主要是由于：1）高毛利率的 2.0mm 玻璃占比提升；2）需求强劲价格调涨；3）燃料成本环比下行，同时公司 Q3参股嘉兴最大天然气运营公司嘉兴燃气，成本下降比例预计更高。重油 Q3成本持续处于低位。明年看，公司盈利能力强势：1）新产能逐步释放：公司越南、安徽产能超 1000t/d 大窑炉逐步释放，预计成本进一步下降。2）受益大尺寸趋势：大尺寸玻璃有溢价，目前比常规玻璃贵 3元/平，预计随着明年大尺寸占比迅速提升，公司充分受益。
产能置换政策征求意见稿出台，新增产能门槛高，龙头地位强化。10月 22日，工信部下发关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃，其中包括光伏玻璃，确有必要新建的产能必须实施减量或等量置换，若该政策落地，国内产能扩张受限，玻璃行业供需将进一步收紧，产能置换政策拉高扩产门槛，龙头地位强化！盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：12.96、23.43、29.33亿元，同比+80.72%、80.80%、25.17%，对应 EPS 为 0.66、1.20、1.50元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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