三季报出炉,恢复增长,渠道工作反映到报表:前三季度实现营收 189.14亿,同比-10.35%,扣非归母净利润 56.34亿,同比-13.94%;毛利率 73.2%同比上升1.53PCT,主要系产品结构升级;净利率38.01%同比上升4.11PCT主要系毛利率提升及金融资产损益变动;销售/管理费用率分别同比+0.7/1.8pct;经营净现金流 22.89亿,同比+2.69%,预收账款 38.69亿,同比+95.5%,新梦 3打款积极,看好未来新产品逐渐推出带来的增速提升。
Q3营收 54.85亿同增 7.57%,归母净利 17.85亿同增 14.07%,自去年三季度以来增速首次转正。
梦 6+省内逐步放量,消费场景恢复带来动销拐点:虽然疫情拉长了公司的调整期,但是据渠道调研显示,目前公司动销恢复至正常水平 8成以上,库存水平 1个月以上,价格稳中有升。从 2019三季度到现在洋河一直处于调整,一直没有强制打款压货,厂商关系恢复良好。
M6+省内开始放量,价格小幅上升批价在 550元左右,库存合理;省外陆续铺货当前全国招商较为顺利,看好明后年的增速提升。
渠道工作成效显著,新品铺货顺利:年底将推出新梦 3,梦 6+的价格在省内外均较为强势,新品的推出明显改善渠道利润,有利于改善经销商的积极性和渠道推力;“一商为主、多商为辅”的经销商体系重塑将从根本上改善公司的渠道结构,解决之前的诸多问题, 梦系列的重塑将为整体的产品动销带来强效推进,看好近两年调整背景下明后年的新品放量贡献增速。
盈利预测与估值:我们预测 2020/2021/2022年收入为 221/243/273亿,同比 增 长 -4.3%/10%/12% ; 净 利 为 77.6/89.9/105.1亿 , 同 比 增 长5.1%/15.8%/16.9%;当前股价对应 2020/2021/2022年 32/27/23倍,给予“推 荐”评级。
风险提示:疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。