苏试试验：Q3业绩符合预期，经营性现金流扭亏为盈

事件：公司发布三季报，公司2020年前三季度实现收入8.16亿元，同比增长65.71%；归母净利润0.77亿元，同比增长41.63%。Q3单季度实现收入3.12亿元，同比增长79.88%；归母净利润0.28亿元，同比增长43.77%。

Q3保持稳定增长，下游景气保障订单持续落地。公司武汉、北京、青岛等实验室上半年受疫情影响较大，随着疫情影响逐步消退，下半年生产经营活动加速向常态化修复。上半年扣除四达和宜特并表影响后，公司收入业绩增速分别实现4.94%、25.08%，Q3收入继续保持较高水平。公司Q3购建固定无形长期资产支付现金1.65亿元，同比提升44.74%，体现资本支出持续推进，保障未来成长动力。

今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。

期间费用率优化，现金流有所改善。公司2020Q3毛利率、净利率分别为41.87%、10.60%，同比下滑4.28、1.44pct，我们判断主要系公司民营收入占比持续提升、以及利润率较低的宜特并表所致。公司期间费用率为30.82%，同比降低0.54个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为7.07%、14.21%、6.47%、3.07%，分别同比变动-1.08、-0.18、-0.29、1.02pct。公司经营性现金流为0.32亿元，扭亏为正环比增加0.47亿元。

公司外延扩展持续发力，协同效应显著。公司去年收购的重庆四达和上海宜特表现不俗：1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2）上海宜特实现营收1.18亿元，同比+24.31%，实现净利润562万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，国内IC领域客户首度突破1800家，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.18、1.53、2.03亿元，EPS分别为0.58、0.75、1.00元，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价30.00，对应2021年40倍动态市盈率。

风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。