万华化学2020年三季度财报点评：MDI涨势迅猛，Q3盈利改善显著

财务数据解读： 三季度盈利显著恢复，毛利率止跌大幅上行 三季度以来国内外疫情好转需求恢复，公司盈利显著恢复。 2020Q3伴 随价格和销量上行，一方面是需求恢复，另一方面是原油价格恢复导 致的成本端支撑。 2020Q3毛利率为 26.83%，已经恢复到 2019Q3的 水平，疫情在一定程度上促进了公司效率提升。

公司经营性净现金流 仍取得较好的水平，保障了当前规划项目的顺利建设。 经营数据解读： 成本端和需求端利好，产品全面量价齐升 公司聚氨酯产品销售均价持续改善中（ Q3均价环比增加了 49元/吨）， Q3销量增加到 76万吨（ Q2为 64万吨），量价同步改善。石化系列单 三季度石化产品销量 158万吨，平均售价环比上涨 233元/吨，前三季 度贡献 159亿元营收。精细化学品及新材料系列产品的产销量恢复快 速增长势头，前三季度销量达到 38.2万吨，同比取得 26%的增长。 业绩展望： MDI 进入上涨周期，新材料项目落地在即 基建地产需求复苏在即， MDI 产品逐步走出低谷。

需求端，房地产、 汽车和家电需求持续回暖， 价格端， 在检修和需求双重利好下 MDI 价 格从 6月开始持续上涨， 9-10月涨幅持续扩大， 预计 Q4盈利将持续 修复。 公司眉山项目稳步推进， 公司眉山一期 25万吨高性能改性树脂 项目年底即将建成，二期项目开始启动， 新材料战略将逐步落地。

投资建议： 看好公司新材料延伸， 维持“买入”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别达到 89/138/157亿元， 同比-12/55/14%， EPS=2.84/4.39/5.00元/股，对应当前 PE 分别为 27/17/15倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅波动； 新建项目建设进展不达预期。