尚品宅配：三季度回升显著，科技基建推进奠定长期竞争力

Q3业绩恢复良好，盈利能力有望增强。①收入端看，Q3单季度营收同比回升，一方面得益于整装业务继续维持稳定增长，另一方面则是定制业务随着终端客流回升，预计 Q3单季度实现同比正增长。②盈利端，Q3毛利率同比减少 2pct 至 39.1%，预计主要是受整装业务占比提升影响，定制业务毛利率整体保持稳定。从费用率看，Q3费用率同比减少 2.4pct 至 28.2%，其中，销售费用率同比减少 3.2pct 至 22.3%，我们认为这得益于公司过往在线上引流领域的布局，在疫情催化流量往线上转移的环境下，OMO 模式大幅提升营销效率。

零售和整装业务双管齐下，信息化变革奠定长期竞争力。①公司今年业绩增速相对同行较慢，主要受直营占比高&大宗业务较少所致，但随着 C 端业务恢复，公司前期线上引流的订单开始逐步转化，我们预计四季度定制业务增速有望环比持续向上。②公司重视信息化系统建设，并通过整装云、圣诞鸟等新业务实现对家装公司的赋能，有望实现对整装渠道的深度绑定，从而在流量往前段家装公司转移的过程中推动定制业务的稳健成长。

盈利预测与估值：根据三季报上调盈利预测，考虑市场风险偏好下降，下调目标价，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.39、2.98、3.55元，对应 PE 分别为 42.62X、19.94X、16.73X，给予“买入”评级。

风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。