长春高新2020年三季报点评：金赛稳健增长，疫苗快速放量

业绩符合预期，三季度保持增长长春高新前三季度实现营收 63.99亿元（+17.6%），归母净利润 22.60亿元（+82.2%），经营性净现金流 16.85亿元（+6.9%）；第三季度营收 24.82亿元（+21.0%），归母净利润 9.50亿元（+84.9%）。公司毛利率小幅上升至 86.4%（+0.5pp），管理费用率及研发费用率基本持平，销售费用率大幅下降至 30.4%（-4.7pp）。

金赛药业：增速有所放缓，长期成长动力十足金赛药业前三季度实现营收 42.49亿元（+16.4%），净利润 19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营收 17.14亿元（+13.4%），净利润 8.60亿元（+27.9%），受到疫情影响，增速有所放缓。虽然疫情短期对新患入组和业绩增长形成冲击，但是金赛长期的成长驱动力在于渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，随着公司持续增加生长激素的覆盖度，金赛药业的业绩增速将出现回升。

百克生物：水痘疫苗高增长，鼻喷流感疫苗贡献增量百克生物前三季度实现营收 10.75亿元（+51.5%），净利润 3.34亿元（+81.9%），其中第三季度营收 4.83亿元（+58.7%），净利润 1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发 654万人份（+34.9%），实现快速增长，新品种鼻喷流感疫苗批签发 157万人份，预计将大幅增厚百克生物的利润。

风险提示：生长激素集渠道扩张不及预期，集采政策风险投资建议：上调至“买入”评级长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具有品牌和渠道优势。虽然金赛药业今年的新患入组和业绩增速受到疫情短期冲击，但长期成长驱动力并未发生改变。我们维持盈利预测，预 计 2020~2022年 净 利 润 28.5/36.1/44.7亿 元 ， 同 比 增 长60%/27%/24%，对应当前股价的估值为 49/39/31x。生长激素市场空间巨大且消费属性强，金赛药业成长动力十足，百克生物的流感疫苗也将带来业绩增量，上调至“买入”评级。